ロイヤルホテル(東証:9713)の問題は収益不振にとどまらない

ザ・ロイヤルホテル・リミテッド（東証：9713）の最近の決算発表は、投資家を失望させるものだった。 我々は、投資家が心配することは、単に軟調な利益の数字だけではないと考えている。

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ロイヤルホテルの収益に対するキャッシュフローの検証

企業がどれだけ利益をフリーキャッシュフロー（FCF）に変換しているかを測定するために使用される1つの主要な財務比率は、発生率である。発生比率を求めるには、まず、ある期間の利益からFCFを差し引き、その数値をその期間の平均営業資産で割る。 この比率は、企業の利益がFCFをどれだけ上回っているかを示している。

従って、発生比率がマイナスの会社は良い会社で、プラスの会社は悪い会社ということになる。 現金以外の利益が一定水準にあることを示す発生主義比率がプラスであることは問題ではないが、発生主義比率が高いことは、紙の利益とキャッシュフローが一致していないことを示すため、間違いなく悪いことである。 というのも、いくつかの学術研究では、発生比率が高いと、利益が低くなったり、利益が伸び悩んだりする傾向があると指摘されているからだ。

ロイヤルホテルの2024年3月期の発生主義比率は0.49である。 統計的に言えば、これは将来の収益にとって実質的なマイナスである。 そして実際、同社はこの期間中、フリーキャッシュフローを全く生み出していない。 9億100万円の利益を計上したとはいえ、フリー・キャッシュ・フローを見ると、昨年1年間で21億円を消費したことになる。 昨年度のフリー・キャッシュ・フローがマイナスであったことから、今 年度の21億円のキャッシュ・バーンはリスクが高いのではと考える株主もいるだろう。 しかし、後述するように、同社の発生率は税制の影響を受けている。 これがキャッシュ・コンバージョンの低さにつながっているのは確かだろう。

注：投資家には常にバランスシートの強さをチェックすることをお勧めする。ここをクリックすると、ロイヤルホテルのバランスシート分析にジャンプします。

異常な税務状況

注目すべき発生率に加えて、ロイヤルホテルは3億4,600万円の税制優遇を受けていることがわかる。 通常、企業は税制上の優遇措置を受けるよりも税金を納めることが多いので、これは意味がある。 もちろん、税制優遇を受けることは一面的には素晴らしいことである。 しかし、当社のデータによれば、税制優遇措置は、それが計上された年の法定利益を一時的に押し上げるが、その後利益が減少する可能性がある。 タックス・ベネフィットが繰り返されない可能性が高い場合、少なくとも力強い成長がない限り、法定利益の水準は下がると予想される。 従って、税制優遇を受けることは素晴らしいことだが、法定利益が事業の持続可能な収益力を過大評価するリスクの増加を意味する傾向がある。

ロイヤルホテルの利益パフォーマンスに関する我々の見解

今年、ロイヤルホテルは利益とキャッシュフローを一致させることができなかった。 その上、税制優遇措置の持続可能性が低いため、来年は、力強い成長がない限り、利益が減少する可能性がある。 これらすべてを考慮すると、ロイヤルホテルの利益は、その持続可能な収益性のレベルについて、おそらく過度に寛大な印象を与えていると言えるだろう。 このことを念頭に置いて、我々はリスクを十分に理解していない限り、株式への投資を検討することはないだろう。 ロイヤルホテルは、 我々の投資分析で2つの警告サインを示しており、そのうちの1つは少し不愉快であることに注意してください...

ロイヤルホテルの調査は、その収益を実際よりも良く見せることができる特定の要因に焦点を当てている。その上で、我々はやや懐疑的である。 しかし、些細なことに心を集中させることができるのであれば、発見できることは常にある。 株主資本利益率（ROE）が高いことが優良企業の証と考える人もいる。 そこで、 高い株主資本利益率を誇る企業の 無料 コレクションや、 インサイダー保有率の高い銘柄のリストをご覧いただきたい。

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