バークシャー・ハサウェイのチャーリー・マンガーが支援する外部ファンド・マネージャー、リー・ルー氏は、『最大の投資リスクは価格の変動ではなく、資本が永久に失われるかどうかだ』と言って、そのことを強調していない。 だから、ある銘柄のリスクがどの程度かを考えるときに、負債を考慮する必要があるのは明らかかもしれない。 重要なのは、H.I.S. Co.(TSE:9603) は負債を抱えている。 しかし、この負債は株主にとって問題なのだろうか?
負債はいつ問題になるのか?
一般的に言って、負債が本当に問題になるのは、企業が資本調達や自身のキャッシュフローで簡単に返済できなくなった時だけである。 事態が本当に悪化した場合、貸し手は事業をコントロールすることができる。 このような事態はあまり一般的ではないが、負債を抱えた企業が、貸し手によって窮迫した価格での増資を余儀なくされ、株主が恒久的に希薄化するケースはよく見られる。 もちろん、負債の利点は、それがしばしば安価な資本を意味することであり、特に企業の希薄化を高い収益率で再投資する能力に置き換えた場合である。 企業がどの程度の負債を使用するかを検討する際に最初に行うべきことは、現金と負債を合わせて見ることである。
H.I.Sの負債額は?
2024年7月時点の有利子負債は2,321億円で、前年の2,517億円から減少している。 ただし、1,643億円の現金があり、これを相殺すると、純有利子負債は約678億円となる。
H.I.S.のバランスシートの健全性は?
直近の貸借対照表を見ると、1年以内に返済期限が到来する負債が2,349億円、それ以降に返済期限が到来する負債が1,559億円ある。 一方、現金は1,643億円、1年以内に回収予定の債権は461億円ある。 つまり、現金と(短期)債権の合計より負債の方が1,803億円多い。
この不足額が同社の時価総額1,323億円を上回っていることを考えると、貸借対照表を注意深く見直したくなるのも無理はない。 仮に、現在の株価で増資を行い負債を返済するとなると、極めて大きな希薄化が必要となる。
私たちは、純有利子負債をEBITDA(利払い前・税引き前・減価償却前利益)で割った数値と、EBIT(利払い前・税引き前利益)がどれだけ容易に支払利息をカバーできるか(インタレスト・カバー)を計算することで、企業の収益力に対する負債負担を測定する。 この方法では、債務の絶対額と支払金利の両方を考慮する。
H.I.S.のEBITDAに対する負債比率は3.3であり、負債が大きいことを示すが、それでもほとんどのタイプのビジネスにとってはかなり妥当である。 しかし、インタレスト・カバレッジは13.2と非常に高く、負債にかかる支払利息は現在かなり低いことを示唆している。 また、H.I.S.のEBITは前年の赤字から110億円の黒字に改善した。 負債水準を分析する場合、バランスシートから始めるのは当然である。 しかし、H.I.S.が長期的にバランスシートを強化できるかどうかは、最終的には事業の将来的な収益性によって決まる。 将来に焦点を当てるなら、アナリストの利益予測を示したこの無料レポートをご覧いただきたい。
最後に、税務署は会計上の利益を喜ぶかもしれないが、金融機関は現金しか認めない。 そのため、金利・税引前利益(EBIT)のうち、フリー・キャッシュフローがどれだけ裏付けされているかをチェックする価値がある。 株主にとってうれしいことに、H.I.S.は昨年、EBITを上回るフリー・キャッシュ・フローを生み出している。 このような強力なキャッシュ・コンバージョンは、ダフト・パンクのコンサートでビートが落ちたときの観客のように私たちを興奮させる。
当社の見解
H.I.S.の負債総額には神経質になっている。 H.I.S.の負債総額の多さには神経質になってしまうが、利子カバー率とEBITからフリー・キャッシュフローへの転換率には明るい兆しがある。 前述のデータを総合的に勘案すると、H.I.S.の負債は少々リスキーだと思われる。 すべてのリスクが悪いわけではなく、それが実を結べば株価のリターンを押し上げることができるからだが、この負債リスクは心に留めておく価値がある。 負債レベルを分析する場合、バランスシートから始めるのは当然である。 しかし、すべての投資リスクが貸借対照表にあるわけではありません。 H.I.S.は、 投資分析において3つの警告サインを示して おり、そのうちの1つは無視できない...。
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This article has been translated from its original English version, which you can find here.