ソルヴィ（東証：7320）の堅調な収益は過小評価されていると考える

ソルヴィ社（東証：7320）の最近の決算報告を受けて、株価は伸び悩んだ。 堅調なヘッドラインの数字とともに、投資家が楽観的になる理由もあると我々は考えている。

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ソルヴィの収益に対するキャッシュフローの検証

財務オタクならすでにご存知でしょうが、キャッシュフローからの発生比率は、企業のフリーキャッシュフロー（FCF）が利益とどの程度一致しているかを評価するための重要な指標です。 発生比率を求めるには、まず、ある期間の利益からFCFを差し引き、その数字をその期間の平均営業資産で割る。 この比率は、企業の利益のうち、フリー・キャッシュフローに裏付けられていないものがどれだけあるかを示している。

従って、発生比率がマイナスの会社は良い会社であり、プラスの会社は悪い会社である。 これは、発生比率がプラスであることを心配すべきという意味ではないが、発生比率がむしろ高い場合は注目に値する。 というのも、いくつかの学術研究では、発生比率が高いと利益が減少したり、利益が伸び悩んだりする傾向があることが示唆されているからだ。

ソルヴィー社の2024年12月期の発生主義比率は-0.17である。 これは、フリー・キャッシュ・フローが法定利益を大幅に上回っていることを示している。 実際、直近1年間のフリーキャッシュフローは15億円で、11億円の利益を大きく上回っている。 ソルヴィの株主は、フリー・キャッシュ・フローが過去12ヶ月で改善したことを喜んでいるに違いない。 しかし、それだけでは話は終わらない。 特別損益が法定利益（したがって発生率）に与える影響も考慮しなければならない。

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企業の利益成長の価値を理解するには、株主の利益の希薄化を考慮することが不可欠です。 ソルヴィは昨年、発行株式数を15％増やした。 その結果、純利益はより多くの株式で分配されることになった。 EPSのような一株当たりの指標は、実際の株主が会社の利益からどれだけの恩恵を受けているかを理解するのに役立つ一方、純利益の水準は会社の絶対的な規模をよりよく見ることができます。 ソルヴィの過去のEPS成長率をチェックするには、このリンクをクリックしてください。

ソルヴィの希薄化が1株当たり利益（EPS）に与える影響について

上記でお分かりのように、ソルヴィはここ数年、純利益を伸ばしており、3年間で年率100％の利益を上げている。 また、昨年は20％の増益を達成した。 その一方で、1株当たり利益は17％増にとどまっている。 つまり、希薄化が株主に少なからず影響を与えていることがわかる。

株価の変動は、長期的には1株当たり利益の変動を反映する傾向がある。 ですから、ソルヴィがEPSを持続的に成長させることができれば、株主にとってプラスになることは間違いありません。 しかし一方で、（EPSではなく）利益が改善していると知っても、私たちはあまり興奮しないだろう。 一般の個人株主にとって、EPSは会社の利益の仮定の「取り分」を確認するのに最適な指標である。

利益への異常項目の影響

ソルヴィの直近1年間の利益は、1億4,300万円相当の異常項目によって減少しており、これが異常項目に反映されるように、高いキャッシュ・コンバージョンを生み出すのに役立っている。 これは、現金支出を伴わない費用で利益が減少している企業に期待されることである。 異常項目による控除は第一に残念なことだが、明るい兆しもある。 世界中の上場企業の大半を分析したところ、重要な異常項目は繰り返されないことが多いことがわかった。 そして結局のところ、それこそが会計用語の意味するところなのだ。 そのため、ソルヴィは来年、他のすべての条件が同じであれば、より高い利益を出すと予想される。

ソルヴィの利益パフォーマンスに関する我々の見解

まとめると、ソルヴィの発生比率と異常項目は、法定利益が一時的に落ち込んでいることを示唆し（立ち直る可能性はある）、希薄化は株主にとってマイナスである。 これらすべての要因を考慮すると、ソルヴィの基礎的な収益力は、少なくとも法定業績に見合うものであると言える。 したがって、収益の質も重要ですが、現時点でソルヴィが直面しているリスクを考慮することも同様に重要です。 どんな企業にもリスクはあるものだが、ソルヴィーには知っておくべき警告サインが1つある。

ソルヴィの利益の本質を検証した結果、私たちは同社を楽観視している。 しかし、企業に対する意見を伝える方法は他にもたくさんある。 株主資本利益率（ROE）の高さを優良企業の証と考える人もいる。 少し調べる必要があるかもしれないが、 高い株主資本利益率を誇る企業の 無料 コレクションや、 インサイダー保有が多い銘柄のリストが役に立つかもしれない。

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