チャーリー・マンガーが支援した）伝説のファンドマネージャー、リー・ルーがかつて『最大の投資リスクは価格の変動ではなく、資本が永久に失われるかどうかだ』と言った。 つまり、賢い投資家たちは、倒産につきものの負債が、企業のリスクを評価する上で非常に重要な要素であることを知っているようだ。 重要なのは、エイチ・ツー・オー リテイリング株式会社（東証：8242）が負債を抱えていることだ。 しかし、より重要な問題は、その負債がどれほどのリスクを生み出しているかということだ。
借金はいつ危険なのか？
負債は、事業が新たな資本やフリー・キャッシュ・フローで返済に困るまで、事業を支援する。 資本主義の一部とは、失敗した事業が銀行家によって容赦なく清算される「創造的破壊」のプロセスである。 しかし、より一般的な（それでも痛みを伴う）シナリオは、低価格で新たな株式資本を調達しなければならず、その結果、株主が恒久的に希薄化することである。 もちろん、負債もビジネス、特に資本の重いビジネスにおいては重要な手段となりうる。 私たちは、企業の負債の利用について考えるとき、まず現金と負債を一緒に見ます。
H2Oリテイリングの純負債とは？
下のグラフをクリックすると過去の数値を見ることができるが、2024年6月時点の有利子負債は1,638億円で、1年前の1,791億円から減少している。 ただし、現金は485億円あるため、純有利子負債は1,152億円となる。
エイチ・ツー・オー リテイリングのバランスシートの強さは？
貸借対照表の最新データを拡大すると、12カ月以内に返済期限が到来する負債が 1,907億円、それ以降に返済期限が到来する負債が2,211億円となっている。 一方、現金は485億円、12カ月以内に弁済期が到来する債権は882億円となっている。 負債は現金と短期債権の合計より2,751億円多い。
この赤字額は同社の時価総額2,213億円を上回るため、株主は子供が初めて自転車に乗るのを見守る親のように、同社の負債水準を注視する必要があると思われる。 同社が早急にバランスシートを一掃しなければならなくなった場合、株主は大規模な希薄化を被る可能性が高いと思われる。
我々は、利益に対する負債水準について知るために、主に2つの比率を用いる。ひとつは、純有利子負債を利払い・税引き・減価償却・償却前利益（EBITDA）で割ったもので、もうひとつは、利払い・税引き・償却前利益（EBIT）が支払利息を何倍カバーしているか（略してインタレスト・カバー）である。 このように、債務の絶対額と支払金利の両方を考慮する。
エイチ・ツー・オー リテイリングのEBITDAに対する純負債の比率（2.2）は中程度であり、負債に関しては慎重であることを示している。 また、EBITが支払利息の1,000倍というのは、負債の負担が孔雀の羽のように軽いことを意味している。 重要なのは、エイチ・ツー・オー リテイリングが過去12ヶ月間でEBITを98％成長させたことであり、この成長によって負債を処理しやすくなっていることだ。 負債水準を分析する場合、バランスシートから始めるのは当然である。 しかし、H2Oリテイリングが今後健全なバランスシートを維持できるかどうかを決めるのは、何よりも将来の収益である。 そこで、将来に焦点を当てるのであれば、アナリストの利益予測を示したこの無料レポートをご覧いただきたい。
最後に、税務署は会計上の利益を喜ぶかもしれないが、金融機関は現金しか認めない。 そのため、EBITが対応するフリーキャッシュフローにつながっているかどうかを見る必要がある。 過去3年間、エイチ・ツー・オー リテイリングのフリー・キャッシュフローはEBITの12％で、これは非常に低い。 私たちにとって、これほど低いキャッシュ・コンバージョンは、債務を消滅させる能力について、ちょっとした妄想を掻き立てる。
当社の見解
エイチ・ツー・オー リテイリングの負債総額には神経質になっている。 例えば、金利カバー率やEBIT成長率は、債務管理能力にある程度の自信を与えてくれる。 上記のようなあらゆる角度から見ると、H2Oリテイリングはその負債の結果、ややリスクの高い投資であるように思われる。 レバレッジは株主資本に対するリターンを高める可能性があるため、必ずしも悪いことではないが、注意すべき点である。 負債水準を分析する場合、バランスシートが出発点となるのは明らかだ。 しかし、すべての投資リスクがバランスシートの中にあるわけではありません。 そのため、 当社がH2Oリテイリングで発見した 2つの警告サイン （少し不愉快な1つを含む）について学ぶ必要がある。
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This article has been translated from its original English version, which you can find here.