久世（東証：2708）の低調な収益は基礎的収益性の良い指標であると考える

久世株式会社（東証：2708）の最近の決算発表は、投資家を失望させるものだった。(東証:2708)は投資家を失望させた。 我々は、投資家が心配しているのは、単に軟調な利益の数字だけではないかもしれないと考えている。

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財務オタクなら既にご存知だろうが、キャッシュフローからの発生比率は、企業のフリーキャッシュフロー（FCF）が利益とどの程度一致しているかを評価するための重要な指標である。 分かりやすく言えば、この比率は純利益からFCFを差し引き、その数字をその期間の平均営業資産で割ったものである。 この比率は、企業の利益のうち、フリー・キャッシュフローに裏付けられていないものがどれだけあるかを示している。

従って、発生比率がマイナスであれば良いことで、プラスであれば悪いことである。 これは、発生比率がプラスであることを心配すべきだということを意味するものではないが、発生比率がむしろ高い場合は注目に値する。 LewellenとResutekによる2014年の論文を引用すると、「発生率の高い企業は将来的に収益性が低くなる傾向がある」。

久世の2024年9月期の発生率は0.34である。 残念ながら、これはフリー・キャッシュ・フローが法定利益を大幅に下回っていることを意味し、利益の目安としての有用性を疑わせる。 実際、昨年度のフリーキャッシュフローは3,200万円で、法定利益の16億7,000万円を大幅に下回っている。 久世の株主は、フリー・キャッシュ・フローが過去1年半で減少していることから、来期の回復を期待しているに違いない。 しかし、それだけではない。 発生主義比率は、法定利益に対する異常項目の影響を少なくとも部分的には反映している。 株主にとって朗報なのは、久世の発生率は昨年はかなり改善されていたことで、今年の悪い数値は単に利益とFCFの短期的なミスマッチのケースかもしれない。 その結果、一部の株主は今期のキャッシュ・コンバージョンの強化を期待しているかもしれない。

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特殊項目の利益への影響

同社は前期に4億2,000万円の特別損益を計上した。 利益が増加するのは喜ばしいことだが、特別損益が大きく寄与すると、時として意欲が削がれる。 何千もの上場企業の数字を集計したところ、ある年の異常項目による増益は、翌年には繰り返されないことが多いことがわかった。 名前からして驚くにはあたらない。 もし久世がそのような貢献を繰り返さないのであれば、他の条件が同じであれば、今期は減益になると予想される。

久世の利益パフォーマンスに関する我々の見解

久世製薬の利益は、発生率は低いが、特殊要因による押し上げ効果がある。 これらのことを考慮すると、久世の利益は、おそらく持続可能な収益性の水準について過大な印象を与えていると思われる。 銘柄を分析する際には、リスクを考慮する必要がある。 例えば、Kuzeには3つの警告サイン（2つはちょっと気になる！）があることがわかった。

この記事では、利益数字の有用性を損なう可能性のある多くの要因を見てきたが、我々は慎重になっている。 しかし、瑣末なことに心を集中させることができるのであれば、発見できることは常にある。 例えば、自己資本利益率が高いことを好景気の表れと考える人は多いし、「お金を追う」のが好きで、インサイダーが買っている銘柄を探す人もいる。 少し調べる手間がかかるかもしれないが、 自己資本利益率が高い企業の 無料 コレクションや、 インサイダーの保有が多い銘柄のリストが役に立つかもしれない。

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