マミヤ・オーピー (東証:7991) 借入金の使い道は賢明なようだ

ハワード・マークスは、株価の乱高下を心配するよりも、『恒久的な損失の可能性こそが私が心配するリスクであり、私が知っている実践的な投資家は皆心配している』と言った。 つまり、賢明な投資家たちは、企業の危険性を評価する際に、負債（通常は倒産に関与する）が非常に重要な要素であることを知っているようだ。 重要なのは、株式会社マミヤ・オーピー（東証：7991）である。(TSE:7991)は負債を抱えている。 しかし本当の問題は、この負債が会社を危険なものにしているかどうかである。

借金はいつ危険なのか？

一般的に言って、負債が現実的な問題となるのは、企業が資本調達や自らのキャッシュフローで容易に返済できなくなった場合のみである。 事態が本当に悪化すれば、貸し手は事業をコントロールすることができる。 しかし、より一般的な（しかし、まだ高価な）状況は、企業が単に負債を制御するために安い株価で株主を希釈化しなければならない場合である。 しかし、希薄化に取って代わることで、負債は、高い収益率で成長に投資するための資金を必要とする企業にとって、非常に優れた手段となり得る。 企業がどの程度の負債を使用しているかを検討する際に最初に行うべきことは、現金と負債を合わせて見ることである。

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Mamiya-OPの負債額は？

下のグラフ（クリックすると詳細が表示される）を見ると、2024 年 3 月時点のマミヤ・オーピー の有利子負債は 75.5 億円で、前年とほぼ同じである。 一方、現金は82億円あり、ネット・キャッシュは6億4,600万円ある。

間宮OPのバランスシートの強さは？

直近の貸借対照表を見ると、1年以内に返済期限が到来する負債が109億円、それ以 降に返済期限が到来する負債が700億円ある。 一方、現金は82億円、12カ月以内に弁済期が到来する債権は73億2,000万円である。 つまり、負債は現金と短期債権の合計より23億6,000万円多い。

もちろん、マミヤ・オーピーは時価総額が121億円なので、これらの負債は管理可能だろう。 しかし、十分な負債があるため、株主には今後もバランスシートを注視するよう勧めたい。 注目すべき負債がある一方で、マミヤ・オーピーは負債よりも現金の方が多いので、負債を安全に管理できると確信している。

さらに印象的だったのは、マミヤ・オーピーが12ヶ月間でEBITを157％成長させたことだ。 この成長が維持されれば、数年後の負債はさらに管理しやすくなるだろう。 負債水準を分析する場合、バランスシートが出発点となるのは明らかだ。 しかし、バランスシートが将来どのように維持されるかを左右するのは、間宮OPの収益である。 そのため、同社の収益についてもっと知りたければ、長期的な収益推移のグラフをチェックする価値があるかもしれない。

最後に、企業が負債を返済できるのは、会計上の利益ではなく、冷徹な現金のみである。 マミヤ・オーピーは貸借対照表にネット・キャッシュを計上しているが、フリー・キャッ シュ・フローを金利・税引前利益（EBIT）に変換する能力を見る価値はある。 過去3年間、マミヤ・オーピーはEBITの13%に相当するフリー・キャッシュ・フローを報告しており、これは実に低い。 我々にとって、これほど低い現金化率は、債務を消滅させる能力について少しパラノイアを掻き立てる。

まとめ

間宮OPのバランスシートは、負債総額が多いため特別に強いわけではないが、ネットキャッシュが6億4,600万円あることは明らかにプラスである。 また、EBITが前年比157％増となったことも印象的だった。 したがって、間宮OPの負債使途に問題はない。 負債を分析する際、バランスシートが重視されるのは明らかだ。 しかし最終的には、どの企業もバランスシートの外に存在するリスクを含みうる。 そのため、 我々がMamiya-OPで発見した 4つの警告サイン に注意する必要がある。

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