フリージア・マクロス（東証：6343）のバランスシートは健全か？

投資家としてリスクを考えるには、負債よりもむしろボラティリティが一番だと言う人もいるが、ウォーレン・バフェットは『ボラティリティはリスクと同義とは程遠い』と言ったのは有名な話だ。 つまり、賢い投資家は、企業のリスクを評価する際、負債（通常倒産に関わる）が非常に重要な要素であることを知っているようだ。 フリージア・マクロス・コーポレーション（東証：6343）が事業で負債を使っていることはわかる。 しかし本当の問題は、この負債が会社を危険なものにしているかどうかである。

借金はいつ危険なのか？

一般的に言って、負債が現実的な問題となるのは、企業が資本調達や自らのキャッシュフローで容易に返済できなくなった場合のみである。 事態が本当に悪化すれば、貸し手は事業をコントロールすることができる。 このような事態はあまり一般的ではないが、負債を抱えた企業が、貸し手によって窮迫した価格での増資を余儀なくされ、株主が恒久的に希薄化するケースはよく見られる。 しかし、希薄化に取って代わることで、負債は、高い収益率で成長に投資するための資金を必要とする企業にとって、非常に優れた手段となり得る。 企業の負債水準を検討する際の最初のステップは、現金と負債を合わせて検討することです。

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フリージア・マクロスの負債は？

下記の通り、2024年3月末のフリージア・マクロスの有利子負債は99.2億円で、1年前の91.8億円から増加している。詳細は画像をクリック。 ただし、手元資金が15.0億円あるため、純有利子負債は約84.2億円と少ない。

フリージア・マクロスのバランスシートの健全性は？

貸借対照表の最新データを拡大すると、12カ月以内に返済期限が到来する負債が39.5億円、それ以降に返済期限が到来する負債が90.4億円となっている。 一方、現金は15.0億円、12カ月以内に弁済期が到来する債権は11.6億円である。 つまり、現金と（短期）売掛金の合計より負債の方が103億円多い。

この不足額は41.4億円の会社そのものに重くのしかかり、まるで子供が本やスポーツ用品、トランペットなどを詰め込んだ巨大なリュックを背負って苦労しているようなものだ。 株主はこの件を注意深く見守る必要がある。 結局のところ、フリージア・マクロスは、債権者から返済を要求された場合、おそらく大規模な資本増強が必要になるだろう。

私たちは、利益に対する負債水準を知るために、主に2つの比率を使っている。ひとつは、純有利子負債を利払い・税引き・減価償却・償却前利益（EBITDA）で割ったもので、もうひとつは、利払い・税引き・償却前利益（EBIT）が支払利息を何倍カバーしているか（略してインタレストカバー）である。 このように、債務の絶対額と支払金利の両方を考慮する。

不思議なことに、フリージア・マクロスのEBITDAレシオは7.3と非常に高く、有利子負債が多いことを意味するが、インタレスト・カバレッジは34.4と高い。 つまり、非常に安価な長期借入金を利用できるか、あるいは支払利息が増加するかのどちらかである！ フリージア・マクロスのEBITは、過去12ヶ月で5.7%増加した。 これは驚くべきことではないが、負債を返済するという点では良いことだ。 貸借対照表は、負債を分析する際に注目すべき分野であることは明らかだ。 しかし、バランスシートが将来どのように維持されるかを左右するのは、フリージア・マクロスの収益である。 そのため、負債を検討する際には、間違いなく業績動向を見る価値がある。インタラクティブなスナップショットはこちら。

最後に、税務署は会計上の利益を喜ぶかもしれないが、金融機関は現金しか認めない。 そこで私たちは、EBITがどれだけフリー・キャッシュフローに変換されているかを常にチェックしている。 過去3年間、フリージア・マクロスのフリー・キャッシュフローは大幅なマイナスだった。 投資家たちは間違いなく、この状況がやがて逆転することを期待しているが、それは明らかに、負債の使用がよりリスキーであることを意味する。

当社の見解

一見したところ、フリージア・マクロスのEBITからフリー・キャッシュ・フローへの換算は、この銘柄に慎重な見方を残している。 しかし、少なくともEBITで支払利息をカバーできていることは頼もしい。 全体として、フリージア・マクロスのバランスシートは、事業にとってかなりのリスクであると思われる。 つまり、空腹の子猫が飼い主の釣り堀に落ちるのと同じように、我々はこの株を警戒している。 負債を分析する際、バランスシートに注目すべきなのは明らかだ。 しかし、投資リスクのすべてが貸借対照表にあるわけではありません。 我々はフリージア・マクロスについて 2つの警告サインを確認 した （少なくとも1つは我々を少し不快にさせる） 、そしてそれらを理解することはあなたの投資プロセスの一部であるべきだ。

もちろん、もしあなたが負債を背負わずに株を買いたいタイプの投資家なら、迷わず当社の純現金成長株リストをご覧いただきたい。

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