ソトー（東証：3571）の魅力的な収益は株主にとって良いニュースばかりではない

好調な決算を発表したにもかかわらず、株式会社そごう（東証：3571）の株価は先週あまり動かなかった。 私たちは数字をより深く調べ、株主がいくつかの根本的な弱点を懸念している可能性があることを発見した。

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外為どっとコムの業績を拡大する

ハイファイナンスでは、企業が報告された利益をどれだけフリーキャッシュフロー（FCF）に変換しているかを測定するために使用される主要な比率は、発生率（キャッシュフローから）である。 発生主義比率を求めるには、まず、ある期間の利益からFCFを差し引き、その数字をその期間の平均営業資産で割る。 キャッシュフローからの発生率は、「FCF 以外の利益率」と考えることもできる。

その結果、発生比率がマイナスであれば企業にとってプラスとなり、プラスであればマイナスとなる。 発生比率がゼロ以上であることはあまり気にする必要はないが、発生比率が比較的高い企業は注目に値すると考える。 というのも、いくつかの学術研究によると、発生主義比率が高いと、利益が減少したり、利益が伸び悩んだりする傾向があることが示唆されているからである。

2024年3月までの12ヵ月間で、ソトーは発生主義比率0.27を記録した。 したがって、フリー・キャッシュフローが法定利益を大幅に下回っていることがわかる。 27.0億円の利益を計上しても、フリーキャッシュフローを見ると1.57億円を消費している。 昨年もフリーキャッシュフローはマイナスだった。 しかし、考慮すべき点はそれだけではない。 異常項目が法定利益に影響を及ぼしており、その結果、発生率に影響を及ぼしていることがわかる。

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特別損益が利益に与える影響

前期に24億円の特別損益が発生したことが、発生率の低さの一因であろう。 一般的に利益が上がれば楽観的になるのは否定できないが、持続可能な利益であればそれに越したことはない。 世界中のほとんどの上場企業の数字を調べてみたが、異常な項目が一過性のものであることはよくあることだ。 社名からして驚くにはあたらない。 ソトーの2024年3月期の利益に対して、プラスの特別項目がかなり大きいことがわかる。 その結果、この特別項目が法定利益を大幅に押し上げていると推測できる。

ソトーの利益パフォーマンスに関する我々の見解

まとめると、外為特会による利益の押し上げ効果はあったが、フリー・キャッシュ・フローを含めたペーパーベースでの利益には及ばなかった。 上記の理由から、外為どっとコムの法定利益を瞥見しただけでは、基礎的なレベルでは実際よりも良く見えるかもしれない。 外為どっとコムをより深く知りたいのであれば、外為どっとコムが現在どのようなリスクに直面しているのかにも目を向けるべきだろう。 そのために、我々が発見したソトーの3つの警告サイン（うち2つは気になる）を学ぶべきである。

私たちは、ソトーの業績を実際よりも良く見せることができる特定の要因に焦点を当てた。その上で、我々はやや懐疑的である。 しかし、企業に対する意見を伝える方法は他にもたくさんある。 株主資本利益率（ROE）が高いことを優良企業の証と考える人もいる。 少し調べる必要があるかもしれないが、 高い株主資本利益率を誇る企業の 無料 コレクションや、 インサイダー保有が多い銘柄のリストが役に立つかもしれない。

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