ソトー (東証:3571) の業績は、あなたが考えているより弱いかもしれない

株式会社そごう・西武（東証：3571）の株価は、先日の決算発表後、好調に推移した。 にもかかわらず、今回の決算には慎重になるべき理由があると我々は感じている。

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企業がどれだけ利益をフリーキャッシュフロー（FCF）に変換しているかを測定するために使用される主要な財務比率の1つは、発生率である。発生主義比率を求めるには、まず、ある期間の利益からFCFを差し引き、その数値をその期間の平均営業資産で割る。 この比率は、企業の利益のうち、フリー・キャッシュフローに裏付けられていないものがどれだけあるかを示している。

その結果、発生比率がマイナスであれば企業にとってプラスであり、プラスであればマイナスである。 これは、プラスの発生比率を心配すべきだという意味ではないが、発生比率がむしろ高い場合は注目に値する。 LewellenとResutekによる2014年の論文を引用すると、「発生率の高い企業は将来的に収益性が低くなる傾向がある」。

2024年9月期において、外為どっとコムの発生主義比率は0.29である。 従って、同社のフリー・キャッシュフローは法定利益を大幅に下回っており、利益という数字が本当に有用なのか疑問が残る。 昨年1年間のフリーキャッシュフローは、前述の25.2億円の利益とは対照的に、8.63億円のマイナスだった。 昨年もフリーキャッシュフローはマイナスであった。 とはいえ、この話には続きがある。 異常項目が法定利益に影響を及ぼし、その結果、発生率に影響を及ぼしていることがわかる。

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特別損益の利益への影響

同社は、前期に23億円の特別損益を計上した。 利益が増加するのは喜ばしいことだが、特別損益が大きく寄与すると、時として私たちの情熱は冷める。 何千もの上場企業の数字を集計したところ、ある年の異常項目による増益は、翌年には繰り返されないことが多いことがわかった。 そしてそれは、このような増益が「異常」と表現されることから予想される通りである。 ソトーの2024年9月期の利益に対する特別損益のプラス幅はかなり大きいことがわかる。 その結果、この特別項目が法定利益を大幅に押し上げていると推測できる。

ソトーの利益パフォーマンスに関する我々の見解

まとめると、外為特会による利益の押し上げ効果はあったが、フリー・キャッシュ・フローではペーパー利益に及ばなかったということである。 上記の理由から、外為どっとコムの法定利益を瞥見すると、基礎的なレベルでは実際よりも良く見えるかもしれない。 従って、この銘柄をより深く知りたいのであれば、この銘柄が直面しているリスクを考慮することが肝要である。 そのためには、我々が発見したSotohに関する3つの警告サイン（少し気になる1つを含む）について学ぶ必要がある。

この記事では、利益数字の有用性を損なう可能性のある多くの要因を見てきた。 しかし、些細なことに意識を集中させることができれば、常に多くの発見がある。 例えば、自己資本利益率が高いことを好景気の表れと考える人は多いし、「お金を追う」のが好きで、インサイダーが買っている銘柄を探す人もいる。 少し調べる手間がかかるかもしれないが、 自己資本利益率が高い企業の 無料 コレクションや、 インサイダーの保有が多い銘柄のリストが役に立つかもしれない。

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