デービッド・アイベンは、『ボラティリティは我々が気にするリスクではない。我々が気にかけるのは、資本の永久的な損失を避けることだ』。 つまり、賢い投資家たちは、企業の危険性を評価する際、倒産につきものの負債が非常に重要な要素であることを知っているようだ。 我々は、株式会社＆Doホールディングス（東証：3457）に注目している。(東証:3457)の貸借対照表には負債がある。 しかし、より重要な問題は、その負債がどれほどのリスクを生み出しているかということだ。
なぜ負債がリスクをもたらすのか？
一般的に言って、負債が現実的な問題となるのは、企業が資本調達や自らのキャッシュフローで容易に返済できない場合のみである。 最終的に、企業が法的な債務返済義務を果たせなければ、株主は何も手にすることができない。 しかし、より頻繁に発生する（それでもコストがかかる）のは、会社がバランスシートを補強するためだけに、バーゲン価格で株式を発行し、株主を永久に希薄化させなければならない場合である。 もちろん、成長資金を調達するために負債を利用する企業も数多くあり、そのような場合にも悪影響は生じない。 企業の負債レベルを検討する際の最初のステップは、現金と負債を合わせて検討することである。
&Do HoldingsLtdの負債はいくらですか？
下の図をクリックすると過去の数字が表示されるが、2024年3月時点の有利子負債は559億円で、1年前の510億円から増加している。 ただし、現金は84.5億円あり、純有利子負債は474億円。
バランスシートの健全性は？
最新の貸借対照表を見ると、1年以内に返済期限が到来する負債が310億円、それ以降に返済期限が到来する負債が316億円ある。 一方、現金84億5,000万円、12カ月以内に回収期限の到来する債権20億8,000万円がある。 つまり、負債が現金と（短期）債権の合計を521億円上回っている。
この不足分は、169億円の会社そのものに重くのしかかる。あたかも、子供が本やスポーツ用品、トランペットなどを詰め込んだ巨大なリュックサックを背負って苦労しているようなものだ。 だから、株主はこの件を注意深く見守る必要があると思う。 結局のところ、&Do HoldingsLtdは、今日債権者に支払わなければならないのであれば、大規模な資本増強が必要になるだろう。
私たちは、利益に対する負債水準について知るために、主に2つの比率を使っている。ひとつは、純有利子負債を利払い・税引き・減価償却・償却前利益（EBITDA）で割ったもので、もうひとつは、利払い・税引き・償却前利益（EBIT）が支払利息を何倍カバーしているか（略してインタレスト・カバー）である。 したがって、減価償却費の有無にかかわらず、利益に対する負債を考慮する。
その結果、&Do HoldingsLtdのEBITDAに対する純負債の比率は11.5とかなり低いが、インタレスト・カバレッジは25.5と非常に高い。 これは、同社が非常に安価な負債を利用できない限り、支払利息が将来的に増加する可能性が高いことを意味する。 悲しいことに、&Do HoldingsLtdのEBITは昨年7.4％減少した。 この収益傾向が続けば、負債負担はシロクマが子グマを見守るように重くなるだろう。 負債についてバランスシートから最もよく知ることができるのは間違いない。 しかし、負債を完全に切り離して見ることはできない。なぜなら、&Do HoldingsLtdは負債を返済するために利益を必要とするからだ。 そのため、同社の収益についてもっと知りたければ、長期収益推移のグラフをチェックする価値があるかもしれない。
最後に、企業が負債を返済するにはフリーキャッシュフローが必要であり、会計上の利益だけでは不十分である。 そのため、EBITのうちフリー・キャッシュ・フローがどの程度裏付けされているかをチェックする価値がある。 過去3年間、&Do HoldingsLtdのフリーキャッシュフローは、合計で大幅なマイナスとなった。 投資家たちは間違いなく、この状況がやがて逆転することを期待しているだろうが、負債の使用がよりリスキーであることは明らかだ。
当社の見解
表面的には、&Do HoldingsLtdのEBITからフリー・キャッシュ・フローへの変換は、この銘柄について私たちを躊躇させた。 しかし、明るい面もある。金利カバー率は良い兆候であり、我々を楽観的にさせてくれる。 これらのデータポイントを考慮した結果、我々は&Do HoldingsLtdは負債が多すぎると考える。 そのようなリスキーなプレーを好む投資家もいるが、我々の好みではないことは確かだ。 負債水準を分析する場合、バランスシートから始めるのは当然である。 しかし、すべての投資リスクがバランスシートの中にあるわけではない。 例えば、我々は &Do HoldingsLtdの3つの警告サイン（1つは気になる ）を特定した。
もちろん、もしあなたが負債を背負わずに株を買いたいタイプの投資家なら、迷わず当社の純現金成長株リストをご覧いただきたい。
評価は複雑だが、我々はそれを単純化するためにここにいる。
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