住友林業（東証：1911）は危険な投資か？

バークシャー・ハサウェイのチャーリー・マンガーが支援する外部ファンド・マネージャー、リー・ルー氏は、『最大の投資リスクは価格の変動ではなく、資本が永久に失われるかどうかだ』と言って、そのことを強調していない。 だから、ある銘柄のリスクがどの程度かを考えるとき、負債を考慮する必要があるのは当然かもしれない。 住友林業株式会社（東証:1911）を見てみよう。(東証:1911)は事業で負債を使用している。 しかし本当の問題は、この負債が会社を危険なものにしているかどうかだ。

借金はいつ危険なのか？

一般的に言えば、負債が現実的な問題となるのは、企業が資本調達や自らのキャッシュフローで容易に返済できなくなった場合のみである。 最終的に、会社が法的な債務返済義務を果たせなければ、株主は何も手にすることができなくなる。 しかし、より頻繁に発生する（それでもコストがかかる）のは、会社がバランスシートを補強するためだけに、バーゲン価格で株式を発行し、株主を永久に希薄化させなければならない場合である。 もちろん、負債の利点は、それがしばしば安価な資本を意味することであり、特に企業の希薄化を高い収益率で再投資する能力に置き換えた場合である。 企業の負債水準を検討する際の最初のステップは、現金と負債を合わせて検討することである。

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住友林業の純負債は？

2024年12月末の有利子負債は5,877億円で、1年前の4,023億円から増加している。詳細は画像をクリック。 ただし、現金は1,861億円あるため、ネット有利子負債は4,016億円となる。

住友林業の負債について

直近の貸借対照表では、12ヶ月以内に返済期限が到来する負債が6,622億円、12ヶ月超に返済期限が到来する負債が5,788億円となっている。 一方、現金は1,861億円、1年以内に期限の到来する債権は3,735億円。 一方、現金は1,861億円、1年以内の債権は3,735億円で、現金と（短期）債権の合計より負債の方が6,814億円多い。

時価総額9,308億円に対し、レバレッジの山である。 貸し手からバランスシートの補強を要求されれば、株主は深刻な希薄化に直面するだろう。

当社では、利益に対する負債水準を知るために、主に2つの比率を用いている。ひとつは純有利子負債をEBITDA（金利・税金・減価償却費控除前利益）で割ったもので、もうひとつはEBIT（金利・税金・減価償却費控除前利益）が支払利息を何倍カバーしているか（略してインタレストカバー）である。 従って、減価償却費の有無にかかわらず、利益に対する負債を考慮することになる。

住友林業のEBITDAに対する純負債の比率（1.7）は緩やかで、負債に関しては慎重であることを示している。 また、EBITが支払利息の214倍というのは、負債が孔雀の羽のように軽いことを意味している。 重要なのは、住友林業が過去12ヶ月間でEBITを33％増加させたことであり、この成長により負債を処理しやすくなる。 負債を分析する際、バランスシートが重視されるのは明らかだ。 しかし、住友林業が長期的にバランスシートを強化できるかどうかは、最終的には事業の将来的な収益性によって決まる。 もしあなたが将来に注目しているのであれば、アナリストの利益予測を示したこの無料レポートをご覧いただきたい。

最後に、税務署は会計上の利益を喜ぶかもしれないが、金融機関は現金しか認めない。 そこで論理的なステップとして、実際のフリー・キャッシュ・フローに見合ったEBITの割合を見ることになる。 過去3年間で、住友林業が生み出したフリー・キャッシュフローはEBITの14％であり、このパフォーマンスはあまり芳しくない。 私たちにとって、これほど低いキャッシュ・コンバージョンは、債務を消滅させる能力について少々パラノイアを掻き立てる。

当社の見解

住友林業のEBITで支払利息をカバーする能力とEBIT成長率は、債務を処理できるという安心感を与えてくれる。 一方、EBITからフリー・キャッシュ・フローへの換算を見ると、有利子負債についてはやや不安が残る。 これらのデータを見ると、私たちは住友林業の負債水準に少し慎重になっているように感じる。 有利子負債には、潜在的なリターンの増加というアップサイドがある一方で、株主は負債水準が株価をよりリスキーにする可能性があることを間違いなく考慮すべきと考える。 負債水準を分析する場合、バランスシートは明らかにスタート地点である。 しかし最終的には、どの企業もバランスシートの外に存在するリスクを含みうる。 例えば、 住友林業には注意すべき2つの警告サインが ある。

結局のところ、純有利子負債のない企業に注目した方が良いことが多い。そのような企業の特別リスト（すべて利益成長の実績あり）にアクセスできる。無料です。

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