パスコ（東証：9232）は負債が多すぎる？

ウォーレン・バフェットは、『ボラティリティはリスクと同義ではない。 だから、ある銘柄のリスクの高さを考えるときに、負債を考慮する必要があるのは明らかかもしれない。 重要なのは、パスコ（東証：9232）は負債を抱えているということだ。 しかし、株主はその負債の使用を心配すべきなのだろうか？

負債はいつ危険なのか？

負債やその他の負債が企業にとって危険となるのは、フリー・キャッシュ・フローで、あるいは魅力的な価格で資本を調達することで、その負債を容易に履行できなくなったときである。 資本主義の一部とは、失敗した事業が銀行家によって容赦なく清算される「創造的破壊」のプロセスである。 しかし、より頻繁に起こる（しかし依然としてコストのかかる）事態は、企業がバランスシートを補強するためだけに、バーゲン価格で株式を発行し、株主を永久に希薄化させなければならない場合である。 もちろん、負債もビジネス、特に資本の重いビジネスにおいては重要な手段となりうる。 企業がどの程度の負債を使用するかを検討する際に最初に行うべきことは、現金と負債を合わせて見ることである。

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パスコの負債とは？

下の画像をクリックすると詳細が見られるが、2024年3月末の有利子負債は277億円で、1年前の301億円から減少している。 ただし、197億円の現金があり、これを相殺すると、純有利子負債は約79.7億円となる。

パスコのバランスシートの健全性は？

最新の貸借対照表を見ると、1年以内に返済期限が到来する負債が297億円、それ以 降に返済期限が到来する負債が116億円ある。 一方、現金は197億円、1年以内に期限の到来する債権は379億円。 つまり、流動資産は負債総額より164億円多い。

この過剰流動性は、パスコのバランスシートがフォートノックス並みに強固であることを示している。 このように考えると、同社のバランスシートは逆境に強いことを意味するとも考えられる。

企業の収益に対する負債を評価するために、純負債を利払い・税引き・減価償却・償却前利益（EBITDA）で割り、利払い・税引き前利益（EBIT）を支払利息（インタレスト・カバー）で割って計算する。 このアプローチの利点は、有利子負債の絶対額（EBITDAに対する純有利子負債）と、その負債に関連する実際の支払利息（インタレスト・カバー率）の両方を考慮に入れていることです。

パスコのEBITDA純有利子負債比率は1.1と低い。 また、EBITDAは758倍であり、支払利息を容易にカバーしている。 つまり、象がネズミに脅かされるのと同じように、パスコは負債によって脅かされているわけではないのだ。 一方、パスコのEBITは昨年1年間で18％減少した。 このような業績が頻繁に繰り返されれば、株価は困難に陥るだろう。 負債水準を分析する場合、バランスシートから始めるのは当然である。 しかし、バランスシートが将来どのように維持されるかを左右するのは、パスコの収益である。 そのため、業績についてもっと知りたければ、長期的な業績推移のグラフをチェックする価値があるだろう。

最後に、税務署は会計上の利益を喜ぶかもしれないが、金融機関は現金しか認めない。 そこで論理的なステップとしては、EBITのうち実際のフリー・キャッシュ・フローが占める割合を見ることだ。 過去3年間、パスコはEBITの51%に相当する強力なフリー・キャッシュ・フローを生み出した。 このフリー・キャッシュ・フローにより、同社は適切なタイミングで負債を返済することができる。

当社の見解

幸いなことに、Pascoの利子カバー率は高く、有利子負債を上回っている。 しかし、私たちが懸念しているのは、そのEBIT成長率である。 大局的に見れば、Pascoの負債の使用は極めて合理的であり、我々はそれを懸念していない。 結局のところ、賢明なレバレッジは株主資本利益率を高めることができる。 有利子負債を分析する際、バランスシートに注目すべきなのは明らかだ。 しかし最終的には、どの企業もバランスシートの外に存在するリスクを含みうる。 例えば、 Pascoの注意すべき3つの兆候 を挙げてみた。

結局のところ、純負債のない企業に注目した方が良い場合が多い。そのような企業の特別リスト（すべて利益成長の実績あり）にアクセスできます。無料です。

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