プリントネット（東証:7805）は負債でリスクを取っていると考える

デービッド・アイベンは、『ボラティリティは我々が気にするリスクではない。我々が気にかけるのは、資本の永久的な損失を避けることである』。 負債過多は破滅につながる可能性があるからだ。 プリントネット（TSE:7805）が事業で負債を使用していることはわかる。 しかし実際の問題は、この負債が同社を危険な状態にしているかどうかである。

なぜ負債がリスクをもたらすのか？

一般的に言って、負債が現実的な問題となるのは、企業が資本を調達するか、自らのキャッシュフローで返済することが容易でなくなった場合のみである。 資本主義の一部には、失敗した企業が銀行家によって容赦なく清算される「創造的破壊」のプロセスがある。 これはあまり一般的ではないが、負債を抱えた企業が、貸し手によって窮迫した価格で資本を調達せざるを得なくなり、株主が永久に希薄化することはよくあることだ。 もちろん、負債の利点は、それがしばしば安価な資本を意味することであり、特に企業の希薄化を高い収益率で再投資する能力に置き換えた場合である。 企業の負債水準を検討する際の最初のステップは、現金と負債を合わせて検討することである。

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Printnetの負債額は？

下記の通り、2024年5月時点の有利子負債は19.8億円で、前年の23.3億円から減少している。 ただし、現金は9億6,900万円あり、純有利子負債は10億1,000万円となっている。

プリントネットのバランスシートの健全性は？

最新の貸借対照表を見ると、1年以内に返済期限が到来する負債が21.6億円、それ以 降に返済期限が到来する負債が12.2億円ある。 一方、現金は9億6,900万円、1年以内に回収予定の債権は6億6,500万円。 つまり、現預金と1年以内の売掛金を合計すると、負債が17億5,000万円上回ることになる。

時価総額29億2,000万円に対して、レバレッジの山である。 貸し手からバランスシートの補強を求められた場合、株主は深刻な希薄化に直面する可能性が高い。

当社では、利益に対する負債水準を知るために、主に2つの比率を用いている。ひとつは純有利子負債をEBITDA（金利・税金・減価償却費控除前利益）で割ったもので、もうひとつはEBIT（金利・税金・減価償却費控除前利益）が支払利息を何倍カバーしているか（略してインタレストカバー）である。 従って、減価償却費の有無にかかわらず、利益に対する負債を考慮する。

プリントネットの純負債はEBITDAの0.97倍にすぎない。 また、EBITDAは100倍の規模であるため、支払利息を容易にカバーできる。 つまり、象がネズミに脅かされるのと同じように、プリントネットは負債によって脅かされているわけではないのだ。 プリントネットのEBITは昨年1年間で28％減少した。 収益が落ち込むと（この傾向が続けば）、最終的には控えめな負債でさえかなりリスキーになる可能性がある。 負債水準を分析する場合、バランスシートから始めるのは当然である。 しかし、バランスシートが将来どのように持ちこたえるかを左右するのは、プリントネットの収益である。 そのため、同社の収益についてもっと知りたければ、長期的な収益推移のグラフをチェックする価値があるかもしれない。

最後に、企業が負債を返済できるのは、会計上の利益ではなく、冷徹な現金のみである。 そのため、EBITのうちフリー・キャッシュ・フローがどれだけ裏付けされているかをチェックする価値がある。 直近の3年間を見ると、プリントネットのフリー・キャッシュ・フローはEBITの45％で、これは予想より弱い。 このようなキャッシュ・コンバージョンの弱さは、負債を処理することを難しくする。

当社の見解

プリントネットのEBIT成長率と負債総額の水準は、当社の評価では間違いなく重荷である。 しかし、良いニュースは、EBITで支払利息を容易にカバーできることである。 前述のすべての要因を考慮すると、プリントネットは負債を利用することである程度のリスクを取っているように思われる。 負債がリターンを押し上げる可能性はあるが、同社には現在十分なレバレッジがあると考える。 負債を分析する際、バランスシートに注目すべきなのは明らかだ。 しかし、投資リスクのすべてがバランスシートにあるわけではなく、むしろそうではない。 私たちの投資分析では、プリントネットは 3つの警告サインを示しています 。

もちろん、もしあなたが負債を背負わずに株を買いたいタイプの投資家なら、迷わず当社の純現金成長株リストをご覧いただきたい。

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