WILLTECLtd(東証:7087)の株主は業績を慎重に評価すべき

好調な決算を発表したウィルテック（東証：7087）の株価は先週上昇した。 見出しの数字は好調であったが、何が業績を牽引したかを調べ始めると、いくつかの根本的な問題が見つかった。

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企業がどれだけ利益をフリーキャッシュフロー（FCF）に変換しているかを測定するために使用される主要な財務比率の1つは、発生率です。発生主義比率を求めるには、まず、ある期間の利益からFCFを差し引き、その数値をその期間の平均営業資産で割る。 キャッシュフローからの発生率は、「FCF以外の利益率」と考えることもできる。

つまり、発生比率がマイナスであることは良いことであり、企業が利益から想像されるよりも多くのフリーキャッシュフローをもたらしていることを示しているからである。 発生主義比率がゼロを超えることはあまり懸念されないが、発生主義比率が比較的高い企業は注目に値すると考える。 というのも、いくつかの学術研究によると、発生比率が高いと利益が減少する、あるいは利益の伸びが低下する傾向があることが示唆されているからである。

WILLTECLtdの2024年9月期の発生主義比率は0.28である。 従って、フリー・キャッシュフローは法定利益を大幅に下回っており、利益の数値が本当に有用なのか疑問が残る。 8億7,000万円の利益を計上したとはいえ、フリー・キャッシュフローを見ると、昨年度は2億9,100万円を消費している。 しかし、1年前のFCFは888百万円であったから、少なくとも過去にFCFは黒字であった。 とはいえ、この話には続きがある。 発生比率は、少なくとも部分的には、法定利益に対する異常項目の影響を反映している。 WILLTECLtdの株主にとってプラスとなるのは、発生比率が昨年大幅に改善したことであり、将来的にキャッシュコンバージョンが改善する可能性がある。 株主は、今期の利益に対するキャッシュフローの改善を期待すべきであろう。

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異常項目の利益への影響

発生主義を考えれば、WILLTECLtd の利益が過去 1 年間で 4 億 500 万円の特別項目によって押し上げられたことは、さほど驚くべきことではない。 一般的に利益が上がると楽観的になるのは否定できないが、持続可能な利益であることを望む。 世界の上場企業の大半を分析したところ、重要な特別項目は繰り返されないことが多い。 そしてそれは、これらの増益が「異例」と表現されることから予想される通りである。 WILLTECLtdは、2024年9月までの利益に対して、異常項目による寄与がかなり大きかった。 その結果、非日常的な項目が法定利益を大幅に押し上げていると推測できる。

WILLTECLtdの利益パフォーマンスに関する我々の見解

まとめると、WILLTECLtdは異常項目によって利益を押し上げたが、フリー・キャッシュ・フローではペーパー利益に及ばなかった。 これらすべてを考慮すると、WILLTECLtdの利益はおそらく、その持続可能な収益性のレベルについて過大な印象を与えていると言える。 このことを念頭に置き、我々はリスクを十分に理解しない限り、株式への投資を検討することはないだろう。 例えば、私たちはWILLTECLtdの4つの警告サイン（2つは重要）を特定した。

WILLTECLtdに関する我々の検証は、同社の業績を実際よりも良く見せることができる特定の要因に焦点を当てている。その上で、我々はやや懐疑的である。 しかし、些細なことに心を集中させることができれば、発見できることは常にある。 株主資本利益率（ROE）が高いことが優良企業の証と考える人もいる。 そこで、 高い株主資本利益率を誇る企業の 無料 コレクションや、 インサイダー保有率の高い銘柄のリストをご覧になってはいかがだろうか。

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