チャーリー・マンガーが支援した）伝説的なファンドマネジャーのリー・ルーがかつて『最大の投資リスクは価格の変動ではなく、資本が永久に失われるかどうかだ』と言った。 事業が破綻するときには負債が絡むことが多いので、企業のリスクの高さを調べるときにバランスシートを考慮するのは当然のことだ。 重要なのは、株式会社エルテス（東証：3967）である。(東証:3967)は負債を抱えている。 しかし、より重要な問題は、その負債がどれほどのリスクを生み出しているかということだ。
負債はいつ問題になるのか？
一般的に言って、負債が現実的な問題となるのは、企業が資本を調達するか、自らのキャッシュフローで返済することが容易でなくなった場合である。 資本主義の一部とは、失敗した企業が銀行家によって容赦なく清算される「創造的破壊」のプロセスである。 しかし、より頻繁に起こる（しかし依然としてコストのかかる）事態は、企業がバランスシートを補強するためだけに、バーゲン価格で株式を発行し、株主を永久に希薄化させなければならない場合である。 しかし、希薄化の代わりに、高い収益率で成長に投資するための資金を必要とする企業にとって、負債は非常に優れた手段となり得る。 私たちは、企業の負債の使用について考えるとき、まず現金と負債を一緒に見ます。
EltesLtd の負債額は？
下の画像をクリックすると詳細が表示されるが、2024年5月時点の有利子負債は34.2億円で、1年後の26.8億円から増加している。 一方、現金は17.5億円あり、純有利子負債は約16.7億円となっている。
エルテスのバランスシートの健全性は？
直近の貸借対照表を拡大すると、12カ月以内に返済期限が到来する負債が20億円、それ以 降に返済期限が到来する負債が23.5億円ある。 一方、現金は17.5億円、1年以内に回収予定の債権は7.66億円。 負債は現金と短期債権の合計より18億3,000万円多い。
時価総額は35.7億円であり、増資によってバランスシートを強化することは可能だろう。 しかし、負債が過大なリスクをもたらしているとの指摘がないか、注意は怠らないようにしたい。
私たちは、利益に対する負債水準について知るために、主に2つの比率を使っている。ひとつは、純有利子負債を利払い・税引き・減価償却・償却前利益（EBITDA）で割ったもので、もうひとつは、利払い・税引き前利益（EBIT）が支払利息を何倍カバーしているか（略してインタレスト・カバー）である。 このように、負債の絶対額と支払金利の両方を考慮する。
エルテスLtdのEBITDAに対する純負債は2.8であり、リターンを高めるためにかなりのレバレッジを使用していることを示唆している。 プラス面では、同社のEBITは支払利息の9.3倍であり、EBITDAに対する純負債は2.8とかなり高い。 重要なのは、エルテスLtdのEBITが過去12ヶ月で38％減少したことである。 このまま減少が続けば、債務返済は菜食主義者の大会でフォアグラを売るよりも難しくなるだろう。 負債について貸借対照表から学ぶことが多いのは間違いない。 しかし、貸借対照表が将来どのように持ちこたえるかを左右するのは、エルテス社の収益である。 そのため、同社の収益についてもっと知りたければ、長期収益推移のグラフをチェックする価値があるかもしれない。
最後に、税務署は会計上の利益を喜ぶかもしれないが、金融機関は現金しか認めない。 したがって、論理的なステップは、実際のフリー・キャッシュ・フローと一致するEBITの割合を見ることである。 株主にとって幸いなことに、エルテスLtdは過去3年間、EBITを上回るフリー・キャッシュ・フローを生み出している。 金融機関の機嫌を損ねないためには、現金の流入に勝るものはない。
当社の見解
EltesLtdのEBITとEBITDA純有利子負債を成長させる能力は、さらに負債を引き受ける能力を確信させるものではなかった。 しかし、良いニュースは、EBITをフリー・キャッシュフローに容易に変換できるようであることだ。 前述のデータを総合的に勘案すると、エルテス社の負債は少々リスキーである。 レバレッジは株主資本利益率を高める可能性があるため、必ずしも悪いことではないが、注意すべき点である。 負債を分析する際、バランスシートが注目すべき分野であることは明らかだ。 しかし結局のところ、どの企業もバランスシートの外に存在するリスクを含みうる。 こうしたリスクを見つけるのは難しい。どの企業にもあるものだが、我々は EltesLtdの3つの警告サイン （うち1つは重大！ ）を 見つけた。
結局のところ、純負債のない企業に注目した方が良いことが多い。そのような企業（すべて利益成長実績あり）の特別リストにアクセスできます。無料です。
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This article has been translated from its original English version, which you can find here.