TRUSTホールディングス（東証：3286）、借入金でリスクを負う

ウォーレン・バフェットは、『ボラティリティはリスクと同義ではない。 事業が破綻する際には負債が絡むことが多いため、企業のリスク度を調べる際にバランスシートを考慮するのは当然のことだ。 トラスト・ホールディングス（東証：3286）のバランスシートには負債がある。 しかし本当の問題は、この負債が同社をリスキーにしているかどうかだ。

負債がもたらすリスクとは？

有利子負債やその他の負債は、フリーキャッシュフローや魅力的な価格での資本調達によって、その負債を容易に履行できない場合に、ビジネスにとってリスクとなる。 資本主義の一部には、失敗した事業が銀行家によって容赦なく清算される「創造的破壊」のプロセスがある。 このようなことはあまり一般的ではないが、負債を抱えた企業が、貸し手から窮迫した価格での増資を余儀なくされ、株主を恒久的に希薄化させることはよくあることだ。 もちろん、負債もビジネス、特に資本の重いビジネスにおいては重要な手段となりうる。 企業の負債水準を検討する際の最初のステップは、現金と負債を合わせて検討することである。

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TRUSTホールディングスの負債とは？

トラスト・ホールディングスの有利子負債は、2024年3月時点で60.3億円となっており、1年前の64.9億円から減少している。 一方、現金は20.3億円あり、純有利子負債は約40.0億円となっている。

トラスト・ホールディングスのバランスシートの強さは？

直近の貸借対照表を見ると、1年以内に期限の到来する負債が46.3億円、それ以降に期限の到来する負債が33.9億円ある。 一方、現金は20億3,000万円、12カ月以内に弁済期が到来する債権は9,900万円となっている。 つまり、現金と短期債権の合計よりも負債の方が60億9,000万円多い。

この赤字は24.1億円の同社に影を落としている。 そのため、バランスシートを注意深く見ていることは間違いない。 もし債権者から返済を求められたら、トラスト・ホールディングスは大規模な資本増強が必要になるだろう。

私たちは、純有利子負債をEBITDA（利払い・税引き・減価償却・償却前利益）で割った値と、EBIT（利払い・税引き・償却前利益）が支払利息をどれだけ簡単にカバーできるかを計算することで、企業の収益力に対する負債負担を測定している。 従って、減価償却費の有無にかかわらず、利益に対する有利子負債を考慮している。

トラスト・ホールディングスの有利子負債はEBITDAの4.2倍、EBITは支払利息を6.9倍カバーしている。 これを総合すると、負債水準が上昇することは望まないが、現在のレバレッジを維持することは可能であると考えられる。 TRUSTホールディングスのEBITが雨後の竹のように増加し、過去12ヶ月で63％増加したことは注目に値する。これは負債を管理しやすくする。 負債について最もよく知るのはバランスシートであることは間違いない。 しかし、バランスシートが将来どのように維持されるかを左右するのは、トラスト・ホールディングスの収益である。 そのため、負債を検討する際には、収益動向を見る価値があることは間違いない。インタラクティブなスナップショットはこちら。

最後に、企業は負債を返済するためにフリーキャッシュフローを必要とする。 そのため、EBITがフリー・キャッシュ・フローにどれだけ裏付けられているかをチェックする価値がある。 株主にとって嬉しいことに、TRUSTホールディングスは過去3年間、EBITを上回るフリーキャッシュフローを生み出している。 金融機関の機嫌を損ねないためには、現金の流入に勝るものはない。

当社の見解

TRUSTホールディングスの負債総額の難易度には若干の不安を感じるが、ポジティブな点もある。 例えば、EBITからフリー・キャッシュ・フローへの転換率やEBIT成長率は、同社の負債管理能力に自信を与えてくれる。 以上のような角度から見ると、トラスト・ホールディングスは負債を抱えるため、ややリスクの高い投資であるように思われる。 すべてのリスクが悪いわけではなく、それが実を結べば株価のリターンを押し上げることもあるが、この負債リスクは念頭に置いておく価値がある。 貸借対照表から負債について最もよく知ることができるのは間違いない。 しかし結局のところ、どの企業もバランスシートの外に存在するリスクを含みうる。 こうしたリスクを見つけるのは難しい。そこで、 TRUSTホールディングスについて知っておくべき5つの警告サインを 見つけた。

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