トラスコ中山(東証:9830)のバランスシートはかなり健全だ

バークシャー・ハサウェイのチャーリー・マンガーが支援する外部ファンドマネージャー、リー・ルー氏は、『最大の投資リスクは価格の変動ではなく、資本が永久に失われるかどうかである』と語っている。 だから、ある銘柄のリスクの高さを考えるとき、負債を考慮する必要があるのは当然かもしれない。 トラスコ中山（東証:9830）が負債を事業に利用していることはわかる。 しかし、より重要な問題は、その負債がどれほどのリスクを生み出しているかということだ。

負債が問題となるのはどのような場合か？

借金はビジネスを成長させるためのツールだが、もしビジネスが貸し手に返済できないのであれば、そのビジネスは貸し手の言いなりになってしまう。 資本主義の一部には「創造的破壊」のプロセスがあり、破綻した企業は銀行家によって容赦なく清算される。 このようなことはあまり一般的ではないが、負債を抱えた企業が、貸し手から窮迫した価格での増資を余儀なくされ、株主を永久に希薄化させることはよくあることだ。 もちろん、成長資金を調達するために負債を利用する企業も数多くあり、そのような企業には悪影響はない。 企業の負債レベルを検討する際の最初のステップは、現金と負債を一緒に検討することである。

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トラスコ中山の純負債は？

下記の通り、2024年6月末のトラスコ中山の有利子負債は565億円で、1年前の450億円から増加している。詳細は画像をクリック。 ただし、手元資金が408億円あるため、純有利子負債は約157億円と少ない。

トラスコ中山の負債について

直近の貸借対照表によると、12カ月以内に返済期限が到来する負債が396億 円、12カ月超に返済期限が到来する負債が479億円となっている。 一方、現金は408億円、12ヶ月以内に回収期限の到来する債権は375億円である。 つまり、現金と（短期）売掛金の合計より負債の方が92.7億円多い。

もちろん、トラスコ中山の時価総額は1,566億円であるため、これらの負債は管理可能であろう。 とはいえ、バランスシートが悪い方向に変化しないよう、注視し続ける必要があるのは確かだ。

企業の収益に対する負債を把握するため、ネット借入金をEBITDA（金利・税・減価償却前利益）で割った数値と、EBIT（金利・税引前利益）を支払利息で割った数値（インタレストカバー）を算出する。 このように、債務の絶対額と支払金利の両方を考慮する。

トラスコ中山の純負債はEBITDAのわずか0.63倍である。 また、EBITDAは支払利息のなんと277倍をカバーしている。 だから、その超保守的な負債の使い方にはかなり寛容である。 幸いなことに、トラスコ中山は昨年、EBITを6.7％伸ばした。 負債レベルを分析する場合、バランスシートは当然始めるべき場所である。 しかし、トラスコ中山が今後も健全なバランスシートを維持できるかどうかを決めるのは、何よりも将来の収益である。 プロがどう考えているか知りたい方は、アナリストの利益予測に関する無料レポートが面白いかもしれない。

なぜなら、企業は紙の利益では負債を支払えないからだ。 つまり、EBITがフリーキャッシュフローにどれだけ裏付けられているかをチェックする価値がある。 過去3年間、トラスコ中山はEBITの5.9%に相当するフリー・キャッシュ・フローを報告している。 この低水準のキャッシュ・コンバージョンは、負債を管理し返済する能力を弱体化させる。

当社の見解

良いニュースは、トラスコ中山がEBITで支払利息をカバーする能力を実証したことである。 しかし、EBITをフリー・キャッシュ・フローに変換することは逆効果であることを認めざるを得ない。 これらのことを考慮すると、トラスコ中山は現在の負債水準を快適に処理できると思われる。 プラス面では、このレバレッジは株主還元を高めることができるが、潜在的なマイナス面は損失のリスクが高まることであり、バランスシートを監視する価値がある。 負債水準を分析する場合、バランスシートは当然始めるべき場所である。 しかし、すべての投資リスクが貸借対照表にあるわけではなく、むしろそうとは言い難い。 例えば、トラスコ中山には 1つの警告サインが ある。

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