デービッド・アイベンは、『ボラティリティは我々が気にするリスクではない。我々が気にかけるのは、資本の永久的な損失を避けることだ』。 つまり、企業の危険性を評価する際に、倒産につきものの負債が非常に重要な要素であることを、賢明な投資家たちは知っているようだ。 他の多くの企業と同じように、株式会社和ごころ(東証:9271)も倒産した。(東証:9271)は負債を利用している。 しかし、この負債は株主にとって懸念材料なのだろうか?
負債がもたらすリスクとは?
有利子負債やその他の負債が企業にとってリスクとなるのは、フリーキャッシュフローや魅力的な価格での資本調達によって、その債務を容易に履行できない場合である。 最悪のシナリオでは、債権者に支払いができなくなった場合、企業は倒産する可能性がある。 しかし、より一般的な(しかし、まだ高価な)状況は、企業が単に負債を制御するために安い株価で株主を希釈化しなければならない場合です。 もちろん、成長資金を得るために負債を利用する企業も数多くあり、そのような場合にも悪影響は生じない。 企業がどの程度の負債を使用しているかを検討する際に最初に行うべきことは、現金と負債を合わせて見ることである。
和ごころの負債とは?
2023年12月時点の有利子負債は5億2,600万円で、前年の5億8,800万円から減少している。 ただし、2億8,400万円の現金があり、これを相殺すると約2億4,200万円の純有利子負債となる。
和ごころのバランスシートの健全性は?
直近の貸借対照表によると、12ヶ月以内に返済期限が到来する負債が8億4,000万円、 12ヶ月超に返済期限が到来する負債が7,900万円となっている。 一方、現金は2億8,400万円、1年以内に期限の到来する債権は1億100万円。 つまり、現預金と(短期)売掛金の合計より負債のほうが4億9,800万円多い。
和ごころの時価総額が25.5億円であることを考えると、これらの負債が大きな脅威になるとは考えにくい。 とはいえ、同社のバランスシートが悪い方向に変化しないよう、注視し続ける必要があることは確かだ。
私たちは、純有利子負債をEBITDA(利払い前・税引き前・減価償却前利益)で割った数値と、EBIT(利払い前・税引き前利益)が支払利息をどれだけ簡単にカバーできるか(インタレスト・カバー)を計算することで、企業の収益力に対する負債負担を測定している。 この手法の利点は、有利子負債の絶対額(EBITDAに対する純有利子負債)と、その有利子負債に関連する実際の支払利息(インタレスト・カバレッジ・レシオ)の両方を考慮に入れることである。
ワゴコロの負債はEBITDAの4.7倍で、EBITは支払利息を6.8倍カバーしている。 このことから、負債水準は大きいが、問題があるとまでは言えないだろう。 特筆すべきは、和ごころのEBITが昨年は赤字であったが、直近1年間では3,400万円の黒字に改善したことである。 負債水準を分析する場合、バランスシートから始めるのは当然である。 しかし、バランスシートが将来どのように維持されるかを左右するのは、和ごころの収益である。 従って、負債を検討する際には、間違いなく収益動向を見る価値がある。インタラクティブなスナップショットはこちら。
最後に、企業は負債を返済するためにフリーキャッシュフローを必要とする。 そのため、金利・税引前利益(EBIT)のうち、フリー・キャッシュ・フローがどれだけ裏付けされているかをチェックする価値がある。 昨年1年間、和ごころのフリーキャッシュフローは合計で大幅なマイナスとなった。 投資家は間違いなく、この状況がやがて逆転することを期待しているが、負債を使用することは明らかにリスクが高いことを意味する。
当社の見解
ワゴコロのEBITからフリー・キャッシュフローへの換算は、今回の分析では実質的なマイナスであったが、我々が考慮した他の要因では、ワゴコロの方がかなり有利であった。 例えば、利子カバー率は比較的高い。 検討したすべての要因を考慮すると、ワゴコロは負債の使用でリスクを取っているように思われる。 そのため、レバレッジは株主資本利益率を押し上げるが、私たちはここからレバレッジが高まることをあまり望んでいない。 負債水準を分析する場合、バランスシートは明らかな出発点である。 しかし、すべての投資リスクがバランスシートの中にあるわけではない。 例えば、和ごころには 3つの警告サイン (と、少し気になる2つ )がある。
それでもなお、堅固なバランスシートを持つ急成長企業に興味があるのなら、当社のネットキャッシュ成長株リストをご覧いただきたい。
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This article has been translated from its original English version, which you can find here.