京阪ホールディングス（東証：9045）は危険な投資か？

投資家としてリスクを考えるには、負債よりもむしろボラティリティが一番だと言う人もいるが、ウォーレン・バフェットは『ボラティリティはリスクと同義とは程遠い』と言ったのは有名な話だ。 つまり、賢い投資家は、企業のリスクを評価する際、負債（通常は倒産に関与する）が非常に重要な要素であることを知っているようだ。 京阪ホールディングス株式会社（東証：9045）の株価を見るとわかる。(京阪ホールディングス株式会社（東証：9045）は、事業において負債を使用している。 しかし、株主は負債の使用を心配すべきなのだろうか？

負債がもたらすリスクとは？

借金はビジネスの成長を助けるツールだが、もし貸し手に返済能力がなければ、ビジネスは貸し手の言いなりになってしまう。 資本主義の一部は、失敗した企業が銀行家によって容赦なく清算される「創造的破壊」のプロセスである。 しかし、より頻繁に起こる（それでもなおコストがかかる）事態は、企業がバランスシートを補強するためだけに、バーゲン価格で株式を発行し、株主を永久に希薄化させなければならない場合である。 とはいえ、最も一般的な状況は、企業が負債を合理的に管理し、自社に有利になるようにすることである。 私たちは、企業の負債の使用について考えるとき、まず現金と負債を一緒に見ます。

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京阪ホールディングスの負債額は？

下記の通り、京阪ホールディングスの有利子負債は2024年3月時点で3,383億円で、前年とほぼ同水準である。グラフをクリックすると詳細を見ることができる。 ただし、230億円の現金があり、これを相殺すると、純有利子負債は約3,153億円となる。

京阪ホールディングスの負債について

直近の貸借対照表を見ると、1年以内に返済期限が到来する負債が1,752億円、それ以 降に返済期限が到来する負債が3,402億円ある。 一方、現金は230億円、12カ月以内に回収期限の到来する債権は470億円ある。 つまり、現金と（短期）債権を合計した4,454億円が負債を上回っている。

この赤字額は同社の時価総額3,125億円を上回るため、株主は子供が初めて自転車に乗るのを見守る親のように、京阪ホールディングスの負債水準を注視する必要があると思われる。 仮に、現在の株価で増資による負債返済を余儀なくされた場合、極めて大きな希薄化が必要となる。

我々は、利益に対する負債水準について知るために、主に2つの比率を用いる。ひとつは、純有利子負債を利払い・税引き・減価償却・償却前利益（EBITDA）で割ったもので、もうひとつは、利払い・税引き前利益（EBIT）が支払利息を何倍カバーしているか（略してインタレスト・カバー）である。 このように、負債の絶対額と支払金利の両方を考慮する。

京阪ホールディングスのEBITDAに対する純負債の比率は5.8とかなり低いが、インタレスト・カバレッジは26.6と非常に高い。 これは、同社が非常に安価な負債を利用できない限り、支払利息が将来増加する可能性が高いことを意味する。 京阪ホールディングスのEBITが雨後の竹のように急上昇し、過去1年間で65％増加したことは注目に値する。これによって、負債の管理も容易になるだろう。 負債水準を分析する場合、バランスシートから始めるのは当然である。 しかし、京阪ホールディングスが今後健全なバランスシートを維持できるかどうかを決めるのは、何よりも将来の収益である。 将来を重視するのであれば、アナリストの利益予測を示したこの無料レポートをご覧いただきたい。

最後に、企業は負債を返済するためにフリーキャッシュフローを必要としている。 そこで論理的なステップとしては、実際のフリー・キャッシュ・フローに見合ったEBITの割合を見ることである。 過去3年間で、京阪ホールディングスが創出したフリー・キャッシュフローはEBITの7.7％であり、これでは元も子もない。 この低水準のキャッシュ・コンバージョンは、負債を管理・返済する能力を損なう。

当社の見解

率直に言って、京阪ホールディングスの負債総額の水準と、EBITDAに基づく負債管理の実績の両方が、その負債水準にむしろ不安を抱かせる。 しかし、少なくともEBITDAで支払利息をカバーできていることは確かだ。 以上のような要素を総合的に考えると、京阪ホールディングスの負債は少々リスキーであるように思われる。 それは必ずしも悪いことではないが、一般的にはレバレッジが低い方が安心できる。 負債を分析する際、バランスシートに注目すべきなのは明らかだ。 しかし最終的には、どの企業もバランスシートの外に存在するリスクを含みうる。 こうしたリスクを見つけるのは難しい。 京阪ホールディングスには1つの警告 サインがある。

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