住友商事（東証:8053）の負債が大きい理由

チャーリー・マンガーが支援した）伝説的なファンドマネジャーの李璐はかつて、『最大の投資リスクは価格の変動ではなく、資本が永久に失われるかどうかだ』と言った。 だから、ある銘柄のリスクがどの程度かを考えるとき、負債を考慮する必要があるのは当然かもしれない。 他の多くの企業と同様、住友商事（東証：8053）も負債を利用している。 しかし、株主はその負債の使い方を心配すべきなのだろうか？

どのような場合に負債が問題となるのか？

借金は企業が成長するためのツールだが、もし企業が貸し手に返済する能力がなければ、その企業は貸し手の言いなりになってしまう。 最終的に、企業が法的な債務返済義務を果たせなければ、株主は何も手にすることができない。 しかし、より一般的な（それでも痛みを伴う）シナリオは、低い価格で新たな株式資本を調達しなければならず、その結果、株主が恒久的に希薄化することである。 もちろん、多くの企業が成長資金を調達するために負債を利用しているが、これにはマイナスの影響はない。 負債水準を検討する際には、まず現金と負債の両方を合わせて検討する。

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住友商事の負債額は？

以下の通り、2023年12月時点の住友商事の有利子負債は3.28億円で、前年とほぼ同水準となっている。グラフをクリックすると詳細を見ることができる。 ただし、現金は6,573億円あるため、純有利子負債は2.62億円となる。

住友商事の負債

直近の貸借対照表によると、12カ月以内に返済期限が到来する負債は30.9億円、12カ月超の負債は31.6億円となっている。 その一方で、現金6,573億円、12ヶ月以内に期限の到来する債権2.20億円がある。 つまり、現預金と（短期）売掛金の合計より負債の方が33.9億円多い。

この赤字は、時価総額4.48兆円という非常に大きな規模に比して大きく、株主は住友商事の負債使途を注視する必要がある。 住友商事が急遽バランスシートを補強する必要に迫られた場合、株主の希薄化が大きくなることを示唆している。

当社では、利益に対する負債水準について、主に2つの比率を用いている。ひとつは、純有利子負債を利払い・税引き・減価償却・償却前利益（EBITDA）で割ったもので、もうひとつは、利払い・税引き前利益（EBIT）が支払利息を何倍カバーしているか（略してインタレストカバー）です。 このアプローチの利点は、有利子負債の絶対額（EBITDAに対する純有利子負債）と、その負債に関連する実際の支払利息（インタレスト・カバレッジ・レシオ）の両方を考慮することである。

住友商事のEBITDA純有利子負債比率は5.2とかなり低いが、インタレスト・カバレッジは52.5と非常に高い。 これは、同社が非常に安価な負債を利用できない限り、支払利息が将来的に増加する可能性が高いことを意味する。 残念ながら、住友商事のEBITは過去12ヶ月で7.4％減少した。 このまま収益が減少していけば、一輪車で熱いスープを運ぶように負債を管理するのは難しくなるだろう。 負債水準を分析する場合、バランスシートから始めるのは当然である。 しかし、住友商事が今後健全なバランスシートを維持できるかどうかを決めるのは、何よりも将来の収益である。 もし将来的なことを重視するのであれば、アナリストの利益予測を示したこの無料レポートをご覧いただきたい。

最後に、税務署は会計上の利益を喜ぶかもしれないが、金融機関は現金しか認めない。 そのため、EBITがどれだけフリーキャッシュフローに裏付けられているかをチェックする価値がある。 過去3年間、住友商事はEBITの72%に相当する強力なフリーキャッシュフローを生み出している。 このフリー・キャッシュ・フローによって、住友商事は適切なタイミングで負債を返済することができる。

当社の見解

住友商事のEBITDAに対する純有利子負債の難易度には若干の不安を感じるが、我々はポジティブな点にも注目している。 金利カバー率とEBITからフリー・キャッシュ・フローへの転換率には明るい兆しがある。 前述のデータを総合的に勘案すると、住友商事の負債には少々リスクがあると思われる。 すべてのリスクが悪いというわけではなく、それが実を結べば株価のリターンを押し上げることもあるが、この負債リスクは心に留めておく価値がある。 負債レベルを分析する場合、バランスシートから始めるのは当然である。 しかし、すべての投資リスクが貸借対照表に存在するわけではなく、そうとは言い切れない。 例えば、 住友商事が注意すべき2つの警告サイン（1つは潜在的に深刻 ）を特定した。

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