TOLI (東証:7971) 借入金でリスクを負う

ハワード・マークスは、株価の変動を心配するよりも、『恒久的な損失の可能性こそ、私が心配するリスクであり、私が知っている実践的な投資家は皆、心配している』と言った。 負債過多は破滅につながる可能性があるからだ。 TOLIコーポレーション（TSE:7971）の貸借対照表には負債がある。 しかし、株主はその負債の使い方を心配すべきなのだろうか？

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負債がもたらすリスクとは？

借入金は、新たな資本やフリー・キャッシュ・フローで返済することが困難になるまで、事業を支援する。 最終的に、負債返済の法的義務を果たすことができなければ、株主は何も手にすることができない。 しかし、より頻繁に発生する（それでもコストがかかる）のは、会社がバランスシートを補強するためだけに、バーゲン価格で株式を発行し、株主を永久に希薄化させなければならない場合である。 もちろん、負債の利点は、それがしばしば安価な資本を意味することであり、特に企業の希薄化を高い収益率で再投資する能力に置き換えた場合である。 企業の負債水準を検討する際の最初のステップは、現金と負債を合わせて検討することである。

TOLIの負債とは？

下の画像をクリックすると詳細が表示されるが、2024年12月時点の有利子負債は89.8億円で、1年後の67.0億円から増加している。 ただし、62億円の現金があり、これを相殺すると、純有利子負債は約27億8000万円となる。

TOLIのバランスシートの健全性は？

直近の貸借対照表では、12カ月以内に返済期限が到来する負債が326億円、12カ月超に返済期限が到来する負債が114億円となっている。 一方、現金62億円、12ヶ月以内に弁済期が到来する債権261億円がある。 つまり、負債は現金と短期債権の合計より117億円多い。

TOLIの時価総額は236億円である。 しかし、同社の負債が過大なリスクをもたらしているとの指摘がないか、注視したい。

TOLIの最新分析をご覧ください

私たちは、純有利子負債をEBITDA（利払い・税引き・減価償却・償却前利益）で割った数値と、EBIT（利払い・税引き・償却前利益）がどれだけ容易に支払利息をカバーできるか（インタレスト・カバー）を計算することで、企業の収益力に対する負債負担を測定する。 このように、減価償却費の有無にかかわらず、利益に対する有利子負債を検討する。

TOLIの純負債はEBITDAのわずか0.37倍で、汗をかくことなくレバレッジを拡大できることを示唆している。 しかし、実に素晴らしいことに、TOLIは昨年1年間で、実際に支払った利息よりも多くの利息を受け取ることができた。 つまり、この会社がキュウリのように冷静でいながら負債を負うことができるのは間違いない。 しかし悪いニュースは、TOLIのEBITが過去12ヶ月で14％も急落していることだ。 このまま収益の減少が続けば、同社は窮地に陥る可能性がある。 負債について最もよく知るのはバランスシートであることは間違いない。 しかし、負債を完全に切り離して見ることはできない。TOLIは負債を返済するために利益を必要とするからだ。 そのため、負債を検討する際には、収益動向を見る価値があることは間違いない。 インタラクティブなスナップショットはこちら。

最後に、企業が負債を返済できるのは、会計上の利益ではなく、冷厳な現金だけである。 そのため、EBITがフリー・キャッシュフローにどれだけ裏付けられているかをチェックする価値がある。 過去3年間、TOLIはEBITの4.2%に相当するフリーキャッシュフローを報告しており、これは実に低い。 この低水準のキャッシュ・コンバージョンは、TOLIの負債管理・返済能力を弱体化させる。

当社の見解

TOLIのEBIT成長率には神経質になっている。 利子カバー率とEBITDA純有利子負債比率は明るい兆しである。 前述のすべての要因を考慮すると、TOLIは負債の使用でリスクを取っているように思われる。 そのため、レバレッジが株主資本利益率を押し上げるとはいえ、私たちはここからレバレッジが高まることを望んでいるわけではない。 負債についてバランスシートから最も多くを学ぶことは間違いない。 しかし、すべての投資リスクがバランスシートの中にあるわけではない。 TOLIは、 我々の投資分析で1つの警告サインを示している ことに注意してください, あなたは知っておくべき...

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