内海造船（東証：7018）は危険な投資か？

チャーリー・マンガーが支援した）伝説的なファンドマネジャーの李璐はかつて、『最大の投資リスクは価格の変動ではなく、資本が永久に失われるかどうかだ』と言った。 だから、ある銘柄のリスクがどの程度かを考えるときに、負債を考慮する必要があるのは明らかかもしれない。 重要なのは、内海造船株式会社（東証：7018）が負債を抱えていることだ。 しかし、株主はその負債の使い方を心配すべきなのだろうか？

なぜ負債がリスクをもたらすのか？

借金は企業が成長するための手段であるが、もし企業が貸し手に返済できないのであれば、その企業は貸し手の言いなりになってしまう。 資本主義の一部は、失敗した企業が銀行家によって容赦なく清算される「創造的破壊」のプロセスである。 しかし、より一般的な（それでも痛みを伴う）シナリオは、低価格で新たな株式資本を調達し、株主を恒久的に希薄化させなければならないというものだ。 もちろん、負債の利点は、それがしばしば安価な資本を意味することであり、特に企業の希薄化を高い収益率で再投資する能力に置き換えた場合である。 企業がどの程度の負債を使用するかを検討する際に最初に行うべきことは、現金と負債を合わせて見ることである。

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内海造船の負債は？

内海造船の有利子負債は2024年3月時点で89.6億円と、前年の94.2億円から減少している。 しかし、それを相殺する148億円のキャッシュがあり、58.5億円のネットキャッシュがある。

内海造船の負債について

直近の貸借対照表によると、12ヶ月以内に返済期限が到来する負債は265億円、12ヶ月超の負債は75.4億円となっている。 一方、現金は148億円、12ヶ月以内の債権は131億円ある。 つまり、現金と（短期）売掛金の合計より負債の方が61.3億円多い。

時価総額81.4億円に対し、レバレッジの山である。 貸し手からバランスシートの補強を要求された場合、株主は深刻な希薄化に直面する可能性が高い。 内海造船は注目に値する負債を抱えるが、現金は負債を上回っており、負債を安全に管理できると確信している。

さらに印象的だったのは、内海造船が12ヶ月間でEBITを316％伸ばしたことだ。 この成長により、今後の負債返済がさらに容易になるだろう。 私たちが負債について最もよく知るのは貸借対照表であることは間違いない。 しかし、内海造船は負債を返済するために利益を必要としているため、負債を完全に切り離して見ることはできない。 そのため、同社の収益についてもっと知りたければ、長期収益推移のグラフをチェックする価値があるかもしれない。

最後に、企業は負債を返済するためにフリーキャッシュフローを必要とする。 内海造船は貸借対照表にネットキャッシュを計上しているかもしれないが、金利・税引前利益（EBIT）をどれだけフリーキャッシュフローに変換しているかは興味深い。 株主にとって喜ばしいことに、ナイカイ・造船は過去3年間、EBITを上回るフリー・キャッシュ・フローを生み出している。 このような強力なキャッシュ・コンバージョンは、ダフト・パンクのコンサートでビートが落ちたときの観客のように私たちを興奮させる。

まとめ

内海造船は流動資産より負債が多いが、58.5億円のネットキャッシュもある。 また、フリー・キャッシュ・フローは60億円で、EBITの167%に相当する。 従って、内海造船が負債を使用することが危険だとは思わない。 負債水準を分析する場合、バランスシートから始めるのは当然である。 しかし、すべての投資リスクが貸借対照表にあるわけではない。 例えば、内海造船に投資する前に注意すべき2つの兆候を発見した。

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