Stock Analysis

FDK (東証:6955) 借入金でリスクを負う

October 31, 2024

チャーリー・マンガーが支援した）伝説的なファンドマネジャーの李璐はかつて、『最大の投資リスクは価格の変動ではなく、資本が永久に失われるかどうかだ』と言った。だから、ある銘柄のリスクの高さを考えるときに、負債を考慮する必要があるのは明らかかもしれない。重要なのは、FDK株式会社（東証：6955）が負債を抱えていることだ。しかし、株主は負債の使用を心配すべきなのだろうか？

借金はいつ危険なのか？

一般的に言って、負債が現実的な問題となるのは、企業が増資や自らのキャッシュフローで容易に返済できなくなった場合のみである。資本主義の一部とは、失敗した企業が銀行家によって容赦なく清算される「創造的破壊」のプロセスである。しかし、より一般的な（それでも痛みを伴う）シナリオは、低価格で新たな株式資本を調達しなければならず、その結果、株主が恒久的に希薄化することである。しかし、希薄化の代わりに負債を活用することで、高い収益率で成長に投資するための資金を必要とする企業にとって、負債は非常に優れた手段となり得る。企業の負債水準を検討する際の最初のステップは、現金と負債を合わせて検討することである。

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FDKの負債額は？

下記の通り、2024年6月末時点のFDKの有利子負債は147億円で、1年前の133億円から増加している。詳細は画像をクリック。ただし、手元資金が39.9億円あるため、純有利子負債は約107億円と少ない。

FDKのバランスシートの強さは？

直近の貸借対照表によると、12カ月以内に返済期限が到来する負債は337億円、12カ月超の負債は15億2,000万円となっている。これらの債務と相殺される現金は39億9,000万円、12ヶ月以内に期限が到来する債権は177億円である。負債は現金と短期債権を合わせて135億円多い。

時価総額213億円に対してレバレッジの山である。貸し手からバランスシートの補強を求められた場合、株主は深刻な希薄化に直面する可能性が高い。

企業の収益に対する有利子負債を評価するため、ネット有利子負債をEBITDA（利払い前・税引き前・減価償却前利益）で割った数値と、EBIT（利払い前・税引き前利益）を支払利息で割った数値（インタレストカバー）を算出する。したがって、減価償却費の有無にかかわらず、利益に対する負債を考慮する。

FDKの純有利子負債はEBITDAの3.2倍であり、レバレッジは大きいがまだ妥当な額である。しかし、そのEBITは支払利息の約26.4倍であり、同社がそのレベルの負債を維持するために実際に高いコストを支払っていないことを示唆している。仮にこの低コストを維持できないとしても、これは良い兆候である。特筆すべきは、FDKのEBITがイーロン・マスクよりも高く、昨年比でなんと178％も増加したことだ。負債水準を分析する場合、バランスシートから始めるのは当然である。しかし、負債を完全に切り離して見ることはできない。FDKは負債を返済するために利益を必要とするからだ。そのため、負債を検討する際には、収益動向を見る価値があることは間違いない。インタラクティブなスナップショットはこちら。

最後に、企業は負債を返済するためにフリーキャッシュフローを必要とする。そのため、EBITのうちどれだけがフリーキャッシュフローに裏打ちされているかをチェックする価値がある。過去3年間、FDKは大量の現金を消費した。投資家は間違いなく、やがてこの状況が逆転することを期待しているだろうが、それは明らかに、FDKの負債利用がよりリスキーであることを意味する。

当社の見解

FDKのEBITからフリー・キャッシュフローへの転換の難しさには若干の不安を感じるが、ポジティブな点にも注目したい。例えば、金利カバー率とEBIT成長率は、同社の負債管理能力に自信を与えてくれる。上記のあらゆる角度から見ると、FDKは負債を抱えるため、ややリスクの高い投資であるように思われる。すべてのリスクが悪いというわけではなく、それが実を結べば株価のリターンを押し上げる可能性もあるが、この負債リスクは念頭に置いておく価値がある。負債を分析する際、バランスシートに注目すべきなのは明らかだ。しかし、すべての投資リスクが貸借対照表にあるわけではなく、むしろそうでないこともある。こうしたリスクを見つけるのは難しい。どの企業にもこうしたリスクはあるが、 FDKには知って おくべき 警告サインが1つ ある。

それでもなお、堅固なバランスシートを持つ急成長企業に興味があるのなら、当社のネットキャッシュ成長株リストをご覧いただきたい。

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