中北製作所（東証：6496）の業績は好調だが、良いニュースばかりではない

先週、株式会社中北製作所（東証：6496）の株主を喜ばせるには、好決算は十分ではなかった。 当社の分析によると、決算報告には、強い法定利益の数字以外にもいくつかの懸念材料があった。

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中北製作所の業績をズームアップ

企業の利益をフリーキャッシュフロー（FCF）に換算する際の重要な財務比率のひとつに、発生主義比率がある。分かりやすく言えば、純利益からFCFを差し引き、その数値を期中の平均営業資産で割ったものである。 この比率は、企業の利益がFCFをどれだけ上回っているかを示している。

つまり、発生主義比率がマイナスであることは良いことであり、その企業は利益から想像されるよりも多くのフリーキャッシュフローをもたらしていることを示している。 つまり、発生主義比率がマイナスであることは良いことである。 というのも、いくつかの学術研究では、発生比率が高いと利益が減少する、あるいは利益が伸び悩む傾向があることが示唆されているからだ。

中北製作所の2024年11月期の発生主義比率は0.23である。 したがって、フリー・キャッシュフローが法定利益を大幅に下回っていることがわかる。 昨年1年間のフリーキャッシュフローは、前述の14.6億円の利益とは対照的に、31億円のマイナスとなった。 昨年度のフリー・キャッシュ・フローがマイナスであったことから、今 年度のキャッシュ・バーン31億円はリスクが高いのではと考える株主もいるだろう。 とはいえ、この話には続きがある。 異常項目が法定利益に影響を与え、その結果、発生比率が低下していることがわかる。

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特別損益の利益への影響

同社は、前期に972百万円の特別利益計上があった。 利益が増加するのは喜ばしいことだが、特別損益が大きく寄与すると、時として意欲が削がれる。 世界中の上場企業の大半を分析したところ、重要な特別項目は繰り返されないことが多いことがわかった。 社名からして当然である。 中北製作所の2024年11月期の利益に占める異常項目の割合がかなり大きいことがわかる。 他の条件が同じであれば、これは法定利益を基礎的収益力に対する不十分なガイドにする効果があると思われる。

中北製作所の利益パフォーマンスに関する考察

まとめると、中北製作所は特殊要因による利益の押し上げがあったものの、フリー・キャッシュ・フローではペーパー・プロフィットに及ばなかった。 こうした点を考慮すると、中北製作所の利益は、持続可能な収益性の水準に対して過大な印象を与えているのではないだろうか。 収益の質も重要だが、中北製作所が現時点で直面しているリスクを考慮することも同様に重要である。 例えば、中北製作所には2つの警告サイン（1つは重大！）があることが分かった。

中北製作所の分析は、その収益を実際よりも良く見せることができる特定の要因に焦点を当てている。そして、それに基づいて、我々はやや懐疑的である。 しかし、企業に対する意見を伝える方法は他にもたくさんある。 株主資本利益率（ROE）の高さを優良企業の証と考える人もいる。 そこで、 高い株主資本利益率を誇る企業の 無料 コレクションや、 インサイダー保有率の高い銘柄のリストをご覧になってはいかがだろうか。

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