木村工藝社（東証：6231）のバランスシートは健全か？

バークシャー・ハサウェイのチャーリー・マンガーが支援する外部ファンド・マネージャー、リー・ルー氏は、『最大の投資リスクは価格の変動ではなく、資本が永久に失われるかどうかだ』と言って、それを骨抜きにしない。 事業が破綻するときには負債が絡んでくることが多いのだから、企業のリスクの高さを検討するときにバランスシートを考慮するのは当然のことだ。 重要なのは、木村工器株式会社（東証：6231）である。(東証:6231)は負債を抱えている。 しかし、この負債は株主にとって問題なのだろうか？

負債はいつ問題になるのか？

負債は、事業が新たな資本またはフリー・キャッシュ・フローで返済に窮するまで、事業を支援する。 資本主義の一部とは、失敗した事業が銀行家によって容赦なく清算される「創造的破壊」のプロセスである。 しかし、より頻繁に起こる（しかし依然としてコストのかかる）事態は、企業がバランスシートを補強するためだけに、バーゲン価格で株式を発行し、株主を永久に希薄化させなければならない場合である。 もちろん、成長資金を調達するために負債を利用する企業も数多くあり、そのような場合にも悪影響は生じない。 企業の負債水準を考える際の最初のステップは、現金と負債を一緒に考えることである。

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KIMURA KOHKILtdの負債額は？

下のグラフをクリックすると過去の数字が表示されるが、2023年12月現在、木村 興産は50億3000万円の負債を抱えており、1年前の37億3000万円から増加している。 ただし、18.3 億円の現金があり、これを相殺すると、純有利子負債は約32.0億円となる。

木村工藝社のバランスシートの強さは？

直近の貸借対照表を見ると、1年以内に返済期限が到来する負債が55.9億円、それ以 降に返済期限が到来する負債が54.1億円ある。 これらの債務と相殺される現金18億3,000万円、12ヶ月以内に弁済期が到来する債権63億6,000万円がある。 負債は現金と短期債権の合計より28億2,000万円多い。

もちろん、木村工藝社の時価総額は178億円であるため、これらの負債は管理可能であろう。 とはいえ、同社のバランスシートが悪い方向に変化しないよう、今後も注視していく必要があることは確かだ。

企業の収益に対する負債を評価するために、純有利子負債をEBITDA（利払い前・税引き前・減価償却前利益）で割った値と、EBIT（利払い前・税引き前利益）を支払利息で割った値（インタレストカバー）を算出する。 したがって、減価償却費の有無にかかわらず、利益に対する負債を考慮する。

木村工藝社の純負債はEBITDAのわずか0.93倍である。 また、EBITはなんと79.3倍で支払利息をカバーしている。 つまり、象がネズミに脅かされるのと同じように、負債によって脅かされることはないと言える。 さらに、木村興産は昨年、EBITを142％伸ばした。 この向上により、今後の負債返済はさらに容易になるだろう。 私たちが負債について最もよく知るのは貸借対照表であることは間違いない。 しかし、バランスシートが将来どのように維持されるかを左右するのは、木村工藝社の収益である。 そのため、同社の収益についてもっと知りたければ、長期的な収益推移のグラフをチェックする価値があるかもしれない。

最後に、企業が負債を返済できるのは、会計上の利益ではなく、冷徹な現金だけである。 そこで私たちは、EBITがどれだけフリー・キャッシュ・フローに変換されているかを常にチェックしている。 過去3年間、木村工藝社は大量のキャッシュを消費した。 投資家は間違いなく、やがてこの状況が逆転することを期待しているが、それは明らかに、負債の使用がよりリスキーであることを意味する。

当社の見解

幸いなことに、木村興産の利子カバー率は高く、有利子負債を上回っている。 しかし、EBITからフリー・キャッシュ・フローへの転換に懸念があるというのが厳然たる事実である。 これらすべてを考慮すると、木村興産は現在の負債水準に余裕をもって対応できるようだ。 もちろん、レバレッジは株主資本利益率（ROE）を向上させる一方で、より大きなリスクをもたらすので、この点については注視する価値がある。 負債水準を分析する場合、バランスシートから始めるのは当然である。 しかし、すべての投資リスクが貸借対照表に存在するわけではなく、むしろそうではない。 例えば、KIMURA KOHKILtdについて、投資前に注意すべき1つの警告サインを発見した。

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