ENSHU（東証:6218）は危険な投資か？

バークシャー・ハサウェイのチャーリー・マンガーが支援する外部ファンドマネージャー、リー・ルー氏は、『最大の投資リスクは価格の変動ではなく、資本の永久的な損失を被ることになるかどうかだ』と言って、それを骨抜きにしない。 事業が破綻するときには負債が絡むことが多いので、企業のリスク度を調べるときにバランスシートを考慮するのは当然のことだ。 他の多くの企業と同様、遠州商事（東証：6218）も負債を利用している。 しかし本当の問題は、この負債が会社を危険なものにしているかどうかだ。

負債がもたらすリスクとは？

借金は企業の成長を助けるツールだが、もし企業が貸し手に返済する能力がなければ、その企業は貸し手の言いなりになってしまう。 最終的に、会社が負債返済の法的義務を果たすことができなければ、株主は何も手にすることができない。 しかし、より一般的な（それでも痛みを伴う）シナリオは、低い価格で新たな株式資本を調達しなければならず、その結果、株主が恒久的に希薄化することである。 しかし、希薄化に取って代わることで、高い収益率で成長に投資するための資金を必要とする企業にとって、負債は非常に優れた手段となり得る。 企業の負債の利用について考えるとき、私たちはまず現金と負債を一緒に見ます。

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ENSHUの純負債は？

下のグラフをクリックすると詳細が見られるが、2024年3月期の有利子負債は114億円で、前年とほぼ同じ。 一方、現金は44億円あり、純有利子負債は70.4億円となる。

負債の状況

直近の貸借対照表を見ると、1年以内に返済期限が到来する負債が110億円、それ以 降に返済期限が到来する負債が104億円ある。 一方、現金は44.0億円、1年内回収予定の債権は48.4億円。 負債は現金と短期債権の合計より122億円多い。

この不足分は39.3億円の会社そのものに重くのしかかり、まるで子供が本やスポーツ用品、トランペットなどを詰め込んだ巨大なリュックを背負って苦労しているようなものだ。 だから、株主はこの件を注意深く見守る必要があると思う。 結局のところ、ENSHUは今日債権者に支払わなければならないとしたら、おそらく大規模な資本増強が必要になるだろう。

私たちは、利益に対する負債水準を知るために、主に2つの比率を使っている。ひとつは、純有利子負債を利払い・税引き・減価償却・償却前利益（EBITDA）で割ったもので、もうひとつは、利払い・税引き・償却前利益（EBIT）が支払利息を何倍カバーしているか（略してインタレストカバー）である。 したがって、減価償却費の有無にかかわらず、利益に対する有利子負債を考慮する。

ENSHUの有利子負債はEBITDAの3.9倍、EBITは支払利息を4.7倍カバーしている。 これを総合すると、負債水準が上昇することは避けたいが、現在のレバレッジを維持することは可能であると考えられる。 特筆すべきは、ENSHUのEBITがイーロン・マスクよりも高く、なんと昨年比576％も増加したことだ。 負債についてバランスシートから最も多くを学ぶことは間違いない。 しかし、負債を完全に切り離して見ることはできない。なぜなら、ENSHUは負債を返済するために利益を必要とするからだ。 したがって、負債を検討する際には、収益動向を見る価値があることは間違いない。インタラクティブなスナップショットはこちら。

最後に、税務署は会計上の利益を喜ぶかもしれないが、金融機関は現金しか認めない。 そのため、EBITがフリー・キャッシュ・フローにどれだけ裏付けられているかをチェックする価値がある。 過去3年間、ENSHUのフリー・キャッシュ・フローは大幅なマイナスだった。 投資家は間違いなく、やがてこの状況が逆転することを期待しているが、これは明らかに、負債の使用がよりリスキーであることを意味する。

当社の見解

表面的には、ENSHUのEBITからフリー・キャッシュ・フローへの換算は、この銘柄について私たちを躊躇させるものであり、負債総額の水準は、1年で最も忙しい夜に空いている1軒のレストラン以上に魅力的なものではなかった。 しかし、少なくともEBITをかなりまともに伸ばしていることは頼もしい。 バランスシートの健全性から、ENSHUはかなりリスキーだと考えている。 このため、当社はこの銘柄に対してかなり慎重であり、株主は流動性を注視すべきだと考える。 負債を分析する際、バランスシートが重視されるのは明らかだ。 しかし、投資リスクのすべてがバランスシートにあるわけではなく、むしろそうではない。 例えば、ENSHUには 4つの警告サイン （ そして無視できない2つの警告 サイン）がある。

もちろん、もしあなたが負債を背負わずに株を買いたいタイプの投資家なら、迷わず当社の純現金成長株リストをご覧いただきたい。

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