石川製作所（東証：6208）の負債にはリスクがあると考える

ウォーレン・バフェットは、『ボラティリティはリスクと同義ではない。 負債過多は破滅につながる可能性があるからだ。 石川製作所（東証:6208）を見てみよう。(石川製作所（TSE:6208）は事業で負債を使用している。 しかし、より重要な問題は、その負債がどれほどのリスクを生み出しているかということだ。

借金はいつ危険なのか？

借金はビジネスを成長させるためのツールだが、もしビジネスが貸し手に返済できないのであれば、そのビジネスは貸し手の言いなりになってしまう。 資本主義の一部には「創造的破壊」のプロセスがあり、失敗したビジネスは銀行家によって容赦なく清算される。 しかし、より一般的な（それでも痛みを伴う）シナリオは、低価格で新たな資本を調達しなければならず、その結果、株主が永久に希薄化することである。 しかし、希薄化に取って代わることで、高い収益率で成長に投資するための資金を必要とする企業にとって、負債は極めて優れた手段となり得る。 企業がどの程度の負債を使用するかを検討する際に最初に行うべきことは、現金と負債を合わせて見ることである。

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石川製作所の負債とは？

下の図をクリックすると過去の数字が表示されるが、2024年12月現在、石川製作所の有利子負債は106億円で、1年間で58億4000万円増加した。 一方、現金は8億9,900万円あり、純有利子負債は約97億2,000万円となっている。

石川製作所の負債の推移

直近の貸借対照表を拡大すると、12カ月以内に143億円、それ以降に24億9,000万円 の債務があることがわかる。 これらの債務と相殺される現金8億9,900万円、12ヶ月以内に支払う債権101億円がある。 このため、負債は現金と短期債権を合わせた額より57億7,700万円多い。

時価総額91.0億円に対してレバレッジの山である。 貸し手からバランスシートの補強を求められた場合、株主は深刻な希薄化に直面する可能性が高い。

企業の収益に対する有利子負債を評価するには、純有利子負債をEBITDA（利払い前・税引き前・減価償却前利益）で割った数値と、EBIT（利払い前・税引き前利益）を支払利息で割った数値（インタレストカバー）を用いる。 この手法の利点は、負債の絶対額（EBITDAに対する純負債額）と、負債に関連する実際の支払利息（インタレスト・カバー率）の両方を考慮に入れていることである。

不思議なことに、石川製作所のEBITDA倍率は8.7倍と非常に高く、有利子負債が多いことを意味するが、インタレスト・カバレッジは23.7倍と高い。 これは、同社が非常に安価な負債を利用できない限り、支払利息が将来的に増加する可能性が高いことを意味する。 喜ばしいことに、石川製作所のEBITは、ボブ・ホーク元オーストラリア首相が庭でグラスを伏せるよりも速く伸びており、過去12ヶ月で947％の伸びを誇っている。 負債を分析する際、バランスシートに注目すべきなのは明らかだ。 しかし、負債を完全に切り離して見ることはできない。石川製作所は負債を返済するために利益を必要とするからだ。 石川製作所の収益についてもっと知りたければ、長期的な収益推移のグラフをチェックする価値があるだろう。

最後に、企業が負債を返済できるのは、会計上の利益ではなく、冷厳な現金だけである。 そこで論理的なステップとして、実際のフリー・キャッシュ・フローに見合ったEBITの割合を見ることになる。 過去3年間、石川製作所は大量のキャッシュを消費した。 投資家は間違いなく、やがてこの状況が逆転することを期待しているが、負債を使用することがよりリスキーであることは明らかである。

当社の見解

石川製作所のEBITからフリー・キャッシュフローへの転換には神経質になっている。 例えば、金利カバー率やEBIT成長率は、債務管理能力に一定の自信を与えてくれる。 上記の要因を総合すると、石川製作所の有利子負債は事業にとってリスクとなる。 そのため、レバレッジは株主資本利益率を押し上げるが、今後レバレッジが高まることはあまり望まない。 負債水準を分析する場合、バランスシートから始めるのは当然である。 しかし、投資リスクのすべてがバランスシートにあるわけではありません。 私たちは 石川製作所について 2つの警告サイン （少なくとも1つは重大 ）を特定した 。

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