DMG森ビル（東証:6141）の負債にはリスクがあると考える

投資家としてリスクを考えるには、負債よりもむしろボラティリティが一番だと言う人もいるが、ウォーレン・バフェットは『ボラティリティはリスクと同義語とは程遠い』と言ったのは有名な話だ。 負債が多すぎると企業が沈没する可能性があるからだ。 DMG森株式会社（東証：6141）に注目したい。(東証:6141)の貸借対照表には負債がある。 しかし、本当の問題は、この負債が同社をリスキーにしているかどうかである。

負債はいつ問題になるのか？

借入金は、事業が新たな資本またはフリーキャッシュフローで返済することが困難になるまで、事業を支援する。 資本主義の一部とは、失敗した事業が銀行家によって容赦なく清算される「創造的破壊」のプロセスである。 しかし、より一般的な（それでも痛みを伴う）シナリオは、低価格で新たな株式資本を調達しなければならず、その結果、株主が恒久的に希薄化することである。 もちろん、負債もビジネス、特に資本の重いビジネスにおいては重要な手段となりうる。 企業の負債水準を検討する際の最初のステップは、現金と負債を合わせて検討することである。

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DMG森の負債とは？

DMG森の負債額は2024年9月時点で1,093億円と、1年前の1,252億円から減少している。 ただし、308億円の現金があり、これを相殺すると、純有利子負債は約785億円となる。

DMG森のバランスシートの強さは？

最新の貸借対照表を見ると、1年以内に期限の到来する負債が3,470億円、それ以 降に期限の到来する負債が1,331億円ある。 一方、現金は308億円、12ヶ月以内に返済期限の到来する債権は668億円ある。 つまり、現金と（短期）債権の合計より負債の方が3,825億円多い。

この不足額が同社の時価総額3,645億円を上回っていることを考えると、貸借対照表を注意深く見直したくなるのも無理はない。 仮に、現在の株価で増資を行い負債を返済するとなると、極めて大きな希薄化が必要となる。

私たちは、純有利子負債をEBITDA（利払い前・税引き前・減価償却前利益）で割った数値と、EBIT（利払い前・税引き前利益）がどれだけ容易に支払利息をカバーできるか（インタレスト・カバー）を計算することで、企業の収益力に対する負債負担を測定している。 このアプローチの利点は、有利子負債の絶対額（EBITDAに対する純有利子負債）と、その負債に関連する実際の支払利息（インタレスト・カバレッジ・レシオ）の両方を考慮に入れることである。

EBITDAに対する純負債が1.00で、インタレストカバーが6.9倍であることから、DMG森はおそらくかなり合理的な方法で負債を使用していると思われる。 したがって、資金調達コストが事業に与える影響を注視することをお勧めする。 しかしその一方で、DMG森のEBITは昨年1年間で4.8％減少した。 このような減少が続けば、負債を処理するのが難しくなるのは明らかだ。 負債を分析する際、バランスシートが重視されるのは明らかだ。 しかし、DMG森が長期的にバランスシートを強化できるかどうかは、最終的には事業の将来的な収益性によって決まる。 そこで、将来に焦点を当てるのであれば、アナリストの利益予測を示したこの無料レポートをご覧いただきたい。

なぜなら、企業は紙の利益では負債を支払えないからだ。 つまり、EBITがフリー・キャッシュ・フローにどれだけ裏付けられているかをチェックする価値がある。 過去3年間で、DMG森のフリー・キャッシュフローはEBITの28％で、予想より少なかった。 負債を返済することを考えると、これは素晴らしいことではない。

我々の見解

DMG森が負債総額を維持しようとしていることを考えると、私たちは確かに熱心ではない。 しかし、EBITDA（支払利息・償却・税引き前利益）に対する純有利子負債の割合は良い兆候であり、楽観的である。 バランスシートを見て、これらすべての要因を考慮すると、負債がDMG森株を少しリスキーにしていると考える。 そのようなリスクを好む人もいるが、私たちは潜在的な落とし穴に留意している。 負債を分析する際、バランスシートに注目すべきなのは明らかだ。 しかし、すべての投資リスクがバランスシートにあるわけではなく、むしろそうではない。 そのため、 DMG森について我々が発見した 3つの警告サインに 注意する必要がある。

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