チャーリー・マンガーが支援した）伝説的なファンドマネジャーの李璐はかつて、『最大の投資リスクは価格の変動ではなく、資本が永久に失われるかどうかだ』と言った。 つまり、ある銘柄のリスクがどの程度かを考えるときに、負債を考慮する必要があるのは明らかかもしれない。 DMG森株式会社（東証:6141）を見てみよう。(東証:6141)は事業で負債を使っている。 しかし本当の問題は、この負債が会社を危険な状態にしているかどうかだ。
負債がもたらすリスクとは？
借金はビジネスの成長を助けるツールだが、もしビジネスが貸し手に返済できないのであれば、そのビジネスは貸し手の言いなりになってしまう。 最悪の場合、債権者に返済できなくなった企業は倒産する可能性がある。 そのようなケースはあまり多くはないが、負債を抱えた企業が、貸し手から窮迫した価格での増資を余儀なくされ、株主が恒久的に希薄化するケースはよく見られる。 もちろん、負債の利点は、それがしばしば安価な資本を意味することであり、特に企業の希薄化を高い収益率で再投資する能力に置き換えた場合である。 企業がどの程度の負債を使用するかを検討する際に最初に行うべきことは、現金と負債を合わせて見ることである。
DMG森の負債は？
DMG森の2024年6月時点の有利子負債は978億円で、前年の1,145億円から減少している。 ただし、手元資金が285億円あるため、純有利子負債は約693億円と少ない。
DMG森のバランスシートの健全性は？
最新の貸借対照表を見ると、1年以内に返済期限が到来する負債が3,548億円、それ以降に返済期限が到来する負債が1,417億円ある。 一方、現金は285億円、1年以内に期限の到来する債権は710億円ある。 つまり、現預金と1年以内の売掛金を合計すると3,970億円の負債があることになる。
時価総額4,390億円に対してレバレッジの山である。 このことは、同社がバランスシートの補強を急ぐ必要がある場合、株主が大きく希薄化することを示唆している。
私たちは、純有利子負債をEBITDA（利払い前・税引き前・減価償却前利益）で割り、EBIT（利払い前・税引き前利益）がどれだけ容易に支払利息をカバーできるか（インタレスト・カバー）を計算することで、企業の収益力に対する負債負担を測定する。 このアプローチの利点は、有利子負債の絶対額（EBITDAに対する純有利子負債）と、その負債に関連する実際の支払利息（インタレスト・カバレッジ・レシオ）の両方を考慮に入れることである。
DMG森のEBITDAに対する純負債の比率は0.86と低い。 また、そのEBITは支払利息をなんと18.5倍もカバーしている。 つまり、象がネズミに脅かされるのと同じように、DMG森は負債に脅かされているわけではないのだ。 幸いなことに、DMG森は昨年、EBITを9.4％伸ばした。 負債を分析する際、バランスシートが重視されるのは明らかだ。 しかし、DMG森が今後も健全なバランスシートを維持できるかどうかを決めるのは、何よりも将来の収益である。 プロフェッショナルの意見を知りたい方は、アナリストの利益予測に関する無料レポートが面白いかもしれない。
なぜなら、企業は紙の利益では負債を支払えないからだ。 そこで論理的なステップとして、EBITのうち実際のフリーキャッシュフローが占める割合を見ることになる。 直近の3年間を見ると、DMG森はEBITの32％のフリーキャッシュフローを記録している。 負債を返済することを考えると、これはあまり良いことではない。
当社の見解
DMG森の負債総額とEBITからフリー・キャッシュフローへの転換率は、我々の評価では間違いなくDMG森に重くのしかかる。 しかし、利子カバー率は全く異なることを物語っており、ある程度の回復力を示唆している。 上記のあらゆる角度から見ると、DMG森は負債を抱えるため、ややリスクの高い投資であるように思われる。 すべてのリスクが悪いというわけではなく、それが実を結べば株価のリターンを押し上げることもあるからだが、この負債リスクは心に留めておく価値がある。 負債を分析する際、バランスシートに注目すべきなのは明らかだ。 しかし、投資リスクのすべてが貸借対照表にあるわけではなく、むしろそうとは言い難い。 DMG森は、 投資分析において3つの警告サインを示している。
もちろん、もしあなたが負債を背負わずに株を買いたいタイプの投資家なら、迷わず当社の純現金成長株リストをご覧いただきたい。
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This article has been translated from its original English version, which you can find here.