タクマ(東証:6013)の問題は収益不振にとどまらない

投資家はタクマ株式会社（東証：6013）の最近の決算に失望した。 我々はさらに深く考察し、軟調な利益の数字以上に懸念すべきことがあると考える。

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タクマの収益に対するキャッシュフローの検証

多くの投資家は、キャッシュフローから発生比率を聞いたことがないと思いますが、これは実際に、ある期間中に企業の利益がフリーキャッシュフロー（FCF）によってどの程度裏付けられているかを示す有用な指標です。 発生比率を求めるには、まず、ある期間の利益からFCFを差し引き、その数字をその期間の平均営業資産で割る。 この比率は、企業の利益のうち、フリー・キャッシュフローに裏付けられていないものがどれだけあるかを示している。

つまり、発生主義比率がマイナスであることは良いことであり、その企業が利益から想像されるよりも多くのフリーキャッシュフローをもたらしていることを示している。 発生主義比率がプラスであることは、キャッシュフロー以外の利益が一定水準にあることを示すので問題ないが、発生主義比率が高いことは、紙の利益とキャッシュフローが一致していないことを示すので、間違いなく悪いことである。 というのも、発生主義的な比率が高いと、利益が減少したり、利益が伸び悩んだりする傾向があるという学術的な研究もあるからだ。

タクマの2024年3月期の発生主義比率は0.52である。 一般論として、これは将来の収益性にとって悪い兆候である。 つまり、その間に同社はフリー・キャッシュフローを1円も生み出していない。 昨年1年間のフリーキャッシュフローは、前述の87.5億円の利益とは対照的に、実に180億円のマイナスだった。 タクマは1年前に260億円のFCFを生み出しており、少なくとも過去にはそれを達成している。 とはいえ、この話には続きがある。 発生比率は、少なくとも部分的には、法定利益に対する異常項目の影響を反映している。 株主にとって朗報なのは、タクマの発生主義比率は昨年はかなり改善されていたことで、今年の悪い数値は単に利益とFCFの短期的なミスマッチのケースかもしれない。 その結果、株主の中には、今期のキャッシュ・コンバージョンの強化を期待する向きもあるだろう。

そうなると、アナリストが将来の収益性をどう予測しているのかが気になるところだ。 幸いなことに、ここをクリックすると、アナリストの予測に基づく将来の収益性を描いたインタラクティブなグラフを見ることができる。

異常項目が利益に与える影響

発生主義を考慮すれば、タクマの利益が過去1年間に12億円の特別項目によって押し上げられたことは驚くにはあたらない。 一般的に利益が上がると楽観的になるのは否定できないが、持続可能な利益であればそれに越したことはない。 何千もの上場企業の数字を集計したところ、ある年の異常項目による増益は、翌年には繰り返されないことが多いことがわかった。 そして結局のところ、それこそが会計用語の意味するところなのだ。 そのような異常項目が当年度に再び現れないと仮定すれば、来期は（事業が成長しない限り）減益になると予想される。

タクマの利益パフォーマンスに関する我々の見解

タクマは発生率が低いが、特別損益が利益を押し上げた。 上記の理由から、タクマの法定利益を瞥見すると、基礎的なレベルでは実際よりも良く見えるかもしれないと考える。 そのため、タクマについて詳しく分析したいのであれば、リスクについて知っておくことが重要である。 どんな会社にもリスクはある。タクマには2つの警告サイン（うち1つは気になる！）がある。

タクマについては、業績が実際よりも良く見える可能性のある特定の要因に焦点を当てて検証してきた。そして、それに基づいて、我々はやや懐疑的である。 しかし、企業に対する意見を伝える方法は他にもたくさんある。 株主資本利益率（ROE）が高いことを優良企業の証と考える人もいる。 少し調べる必要があるかもしれないが、 高い株主資本利益率を誇る企業の 無料 コレクションや、 インサイダー保有が多い銘柄のリストが役に立つかもしれない。

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