天亭（東証：5952）のバランスシートは健全か？

デービッド・アイベンは、『ボラティリティは我々が気にするリスクではない。我々が気にかけるのは、資本の永久的な損失を避けることである』。 だから、ある銘柄のリスクの高さを考えるときに、負債を考慮する必要があるのは明らかかもしれない。 他の多くの企業と同様、アマテイ・インコーポレイテッド（東証：5952）も負債を利用している。 しかし本当の問題は、この負債が会社をリスキーにしているかどうかだ。

なぜ負債がリスクをもたらすのか？

借金はビジネスを成長させるためのツールであるが、もしビジネスが貸し手に返済できないのであれば、そのビジネスは貸し手の言いなりになってしまう。 資本主義の一部には「創造的破壊」のプロセスがあり、失敗した事業は銀行家によって容赦なく清算される。 しかし、より一般的な（それでも痛みを伴う）シナリオは、低価格で新たな株式資本を調達し、株主を恒久的に希薄化させなければならないというものだ。 もちろん、負債の利点は、それがしばしば安価な資本を意味することであり、特に企業の希薄化を高い収益率で再投資する能力に置き換えた場合である。 企業の負債水準を検討する際の最初のステップは、現金と負債を合わせて検討することである。

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アマテイの負債額は？

下の画像をクリックすると詳細が表示されるが、アマテイの2024年3月末の有利子負債は23.2億円で、1年前の28.0億円から減少している。 一方、現金は6億2200万円あり、純有利子負債は約17億円となっている。

アマテイのバランスシートの強さは？

直近の貸借対照表を見ると、1年以内に期限の到来する負債が28.7億円、それ以降に期限の到来する負債が11.2億円ある。 一方、現金は6億2,200万円、1年内回収予定の債権は14億円。 つまり、現預金と1年以内に回収予定の債権を合わせると19億6,000万円の負債があることになる。

この赤字額は同社の時価総額14.2億円を上回っていることから、株主は子供が初めて自転車に乗るのを見守る親のように、アマテイの負債額を注視する必要があると思われる。 同社が早急にバランスシートを一掃しなければならないシナリオでは、株主は大規模な希薄化を被る可能性が高いと思われる。

我々は、利益に対する負債水準について知るために、主に2つの比率を用いる。ひとつは、純有利子負債を利払い・税引き・減価償却・償却前利益（EBITDA）で割ったもので、もうひとつは、利払い・税引き・償却前利益（EBIT）が支払利息を何倍カバーしているか（略してインタレスト・カバー）である。 このように、負債の絶対額と支払金利の両方を考慮する。

アマテイの純有利子負債はEBITDAの5.0倍で、レバレッジは大きいがまだ妥当な額である。 しかし、インタレスト・カバレッジは13.4倍と非常に高く、有利子負債にかかる支払利息が現在かなり低いことを示唆している。 もしアマテイが昨年1年間のEBITを16％のペースで成長させ続けることができれば、債務負担の管理も容易になるだろう。 負債を分析する際、バランスシートが注目される分野であることは明らかだ。 しかし、バランスシートが将来どのように維持されるかを左右するのは、アマテイの収益である。 従って、負債を検討する際には、収益動向を見る価値があることは間違いない。インタラクティブなスナップショットはこちら。

最後に、企業が負債を返済できるのは、会計上の利益ではなく、冷厳な現金だけである。 そのため、EBITがフリー・キャッシュ・フローにどれだけ裏付けられているかをチェックする価値がある。 過去3年間、アマテイのフリー・キャッシュ・フローはEBITを上回っている。 このような強力なキャッシュ・コンバージョンは、ダフト・パンクのコンサートでビートが落ちたときの観客のように私たちを興奮させる。

当社の見解

アマテイのEBITで支払利息をカバーする能力と、EBITからフリー・キャッシュ・フローへの転換は、アマテイが負債を処理できるという安心感を私たちに与えた。 これとは対照的に、負債総額の処理に苦戦していることが明らかになり、我々の自信は損なわれた。 これらのデータを見る限り、アマテイの負債水準には少し慎重である。 負債が株主資本利益率を向上させることは評価できるが、負債が増加しないよう、株主は同社の負債水準を注視することをお勧めする。 負債についてバランスシートから最も多くを学べることは間違いない。 しかし最終的には、どの企業もバランスシートの外に存在するリスクを含みうる。 当社の投資分析では 、 アマテイは 3つの警告サインを示して おり、そのうちの1つは懸念事項である...。

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