古河電工（東証：5801）は危険な投資か？

バークシャー・ハサウェイのチャーリー・マンガーが支援する外部ファンド・マネージャー、リー・ルー氏は、『最大の投資リスクは価格の変動ではなく、資本が永久に失われるかどうかだ』と言って、そのことを強調していない。 だから、ある銘柄のリスクがどの程度かを考えるとき、負債を考慮する必要があるのは当然かもしれない。 重要なのは、古河電気工業株式会社（東証：5801）である。(TSE:5801) は負債を抱えている。 しかし、より重要な問題は、その負債がどれほどのリスクを生み出しているかということだ。

借金はいつ危険なのか？

一般的に言って、負債が本当に問題になるのは、企業が資本調達や自身のキャッシュフローで簡単に返済できなくなった時だけである。 事態が本当に悪化すれば、貸し手は事業をコントロールすることができる。 このような事態はあまり一般的ではないが、負債を抱えた企業が、貸し手から窮迫した価格での増資を余儀なくされ、株主が恒久的に希薄化するケースはよく見られる。 もちろん、負債もビジネス、特に資本の重いビジネスにおいては重要な手段となりうる。 私たちは、企業の負債の使用について考えるとき、まず現金と負債を一緒に見ます。

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古河電工の負債とは？

下のグラフをクリックすると詳細が見られるが、2024年6月時点の有利子負債は3,312億円で、前年とほぼ同じ。 一方、現金は476億円あり、純有利子負債は約2836億円となっている。

古河電工のバランスシートの強さは？

直近の貸借対照表によると、12カ月以内に返済期限が到来する負債が4,173億円、12カ月超の負債が2,159億円ある。 一方、現金は476億円、12カ月以内に回収期限の到来する債権は2,469億円ある。 つまり、現預金と12ヶ月以内の売掛金を合計すると3,388億円の負債がある。

この不足額が同社の時価総額2,397億円を上回っていることを考えると、貸借対照表を注意深く見直したくなるのも無理はない。 仮に、現在の株価で増資を行い負債を返済するとなると、極めて大きな希薄化が必要となる。

私たちは、純有利子負債をEBITDA（利払い前・税引き前・減価償却前利益）で割った数値と、EBIT（利払い前・税引き前利益）がどれだけ容易に支払利息をカバーできるか（インタレスト・カバー）を計算することで、企業の収益力に対する負債負担を測定している。 このように、減価償却費の有無にかかわらず、利益に対する負債を考慮する。

EBITDAに対する純負債の比率は5.0であり、古河電工はかなりの負債を抱えていると言ってよい。 しかし、インタレスト・カバレッジは2.8とそれなりに高い。 明るい面を見れば、古河電工は昨年、EBITを51％増加させた。 人間の優しさのミルクのように、このような成長は回復力を高め、負債を管理する能力を高める。 負債水準を分析する場合、バランスシートから始めるのは当然である。 しかし、古河電工が長期的にバランスシートを強化できるかどうかは、最終的には事業の将来的な収益性によって決まる。 専門家がどう考えているか知りたい方は、アナリストの利益予測に関する無料レポートが面白いかもしれない。

最後に、税務署は会計上の利益を喜ぶかもしれないが、金融機関は現金しか認めない。 そのため、EBITがフリー・キャッシュフローにどれだけ裏付けられているかをチェックする価値がある。 過去3年間、古河電工は大量の現金を消費した。 それは成長のための支出の結果かもしれないが、負債をはるかにリスキーなものにしている。

当社の見解

一見したところ、古河電工の負債総額はこの銘柄に対して微妙な印象を与え、EBITからフリー・キャッシュフローへの換算は、1年で最も忙しい夜に1軒だけ空いているレストランほど魅力的なものではなかった。 しかし、少なくともEBITをかなりまともに伸ばしていることは頼もしい。 全体的に見て、古河電工のバランスシートは事業にとってかなりのリスクであると思われる。 古河電工のバランスシートは、事業にとって本当に大きなリスクであるように思われる。従って、私たちはこの株を、腹を空かせた子猫が飼い主の釣り堀に落ちるのと同じくらい警戒している。 負債を分析する際、バランスシートに注目すべきなのは明らかだ。 しかし、すべての投資リスクが貸借対照表にあるわけではない。 例えば、古河電工には 3つの警告サイン （と無視できない1つ ）が ある。

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