ハワード・マークスは、株価のボラティリティを心配するよりも、『恒久的な損失の可能性こそ、私が心配するリスクである......そして、私が知っている実践的な投資家は皆心配する』と言った。 つまり、ある銘柄のリスクの高さを考えるときに、負債を考慮する必要があるのは明らかかもしれない。 株式会社ダイサン（東証:4750）を見てみよう。(東証:4750)は事業で負債を使用している。 しかし、この負債は株主にとって懸念材料なのだろうか？
なぜ負債がリスクをもたらすのか？
借金は企業の成長を助けるツールだが、もし企業が貸し手に返済する能力がなければ、その企業は貸し手の言いなりになってしまう。 最悪の場合、債権者への支払いができなくなった企業は倒産する可能性がある。 しかし、より頻繁に発生する（それでもなおコストがかかる）事態は、会社がバランスシートを補強するためだけに、バーゲン価格で株式を発行し、株主を永久に希薄化させなければならない場合である。 とはいえ、最も一般的な状況は、企業が負債を合理的に管理し、自社に有利になるようにすることである。 負債水準を検討する際には、まず現金と負債の両方を合わせて検討する。
ダイサンの純負債は？
下のグラフをクリックすると過去の数字が表示されるが、2024年4月現在、ダイサンの有利子負債は28.6億円で、1年前の25.5億円から増加している。 ただし、手元資金が17.0億円あるため、純有利子負債は約11.6億円と少ない。
ダイサンのバランスシートの強さは？
貸借対照表を拡大すると、12カ月以内に返済期限が到来する負債が41億7,000万 円、それ以降に返済期限が到来する負債が8億4,500万円ある。 一方、現金は17.0億円、1年以内に回収予定の債権は20.9億円。 負債は現金と短期債権の合計より12.4億円多い。
時価総額は43.0億円なので、いざとなれば現金調達でバランスシートを改善できる可能性は高い。 しかし、負債返済能力を精査する価値はある。
私たちは、利益に対する負債水準について知るために、主に2つの比率を用いる。ひとつは、純有利子負債を利払い・税引き・減価償却・償却前利益（EBITDA）で割ったもので、もうひとつは、利払い・税引き前利益（EBIT）が支払利息を何倍カバーしているか（略してインタレスト・カバー）である。 従って、減価償却費の有無にかかわらず、利益に対する負債を考慮する。
ダイサンのEBITDAに対する有利子負債の比率（4.0）は、ある程度の負債を使用していることを示唆しているが、その金利カバーは1.3と非常に弱く、高いレバレッジを示唆している。 ダイサンは多額の減価償却費を負担しているようで、EBITDAは間違いなく収益の寛大な尺度であるため、負債負担は見た目よりも重いのかもしれない。 そのため、株主は最近、支払利息が事業に大きな影響を与えていることを認識すべきだろう。 ただし、直近1年間のEBITDAが5,200万円の黒字となり、前年の赤字から改善したことは明るい材料だ。 負債水準を分析する場合、バランスシートから始めるのは当然である。 しかし、ダイサンは負債を返済するために利益を必要とするため、負債を単独で見ることはできない。 そのため、負債を検討する際には、収益動向を見る価値があることは間違いない。インタラクティブなスナップショットはこちら。
最後に、企業は負債を返済するためにフリーキャッシュフローを必要とする。 そのため、金利税引前利益（EBIT）が実際のフリーキャッシュフローにどれだけ変換されるかをチェックすることが重要である。 株主にとって喜ばしいことに、ダイサンは昨年、EBITを上回るフリー・キャッシュ・フローを生み出している。 このような強力なキャッシュ・コンバージョンは、ダフト・パンクのコンサートでビートが落ちたときの観客のように私たちを興奮させる。
当社の見解
バランスシートに関して言えば、ダイサンにとって際立ってポジティブな点は、EBITをフリー・キャッシュフローに自信を持って変換できていると思われる点である。 しかし、上記で指摘した他の要因はそれほど心強いものではない。 特に、金利のカバー率には冷や冷やさせられる。 これらのデータを見る限り、ダイサンの負債水準には少々慎重にならざるを得ない。 負債が株主資本利益率を向上させることは認めるが、負債が増加しないよう、株主は負債水準を注視することをお勧めする。 負債水準を分析する場合、バランスシートから始めるのは当然である。 しかし、すべての投資リスクがバランスシートの中にあるわけではない。 当社の投資分析では、ダイサンが 3つの警告サインを示している ことを知っておいてほしい 。
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This article has been translated from its original English version, which you can find here.