オリエンタルコンサルタンツホールディングス（東証：2498）のバランスシートは健全か？

チャーリー・マンガーが支援した）伝説的なファンドマネジャーのリー・ルーがかつて『最大の投資リスクは価格の変動ではなく、資本が永久に失われるかどうかだ』と言った。 事業が破綻するときには負債が絡むことが多いので、企業のリスクの高さを調べるときにバランスシートを考慮するのは当然のことだ。 重要なのは、オリエンタルコンサルタンツ・ホールディングス・リミテッド（東証：2498）が負債を抱えていることだ。 しかし、より重要な問題は、その負債がどれほどのリスクを生み出しているかということだ。

負債はいつ問題になるのか？

借金はビジネスの成長を助けるツールだが、もしビジネスが貸し手に返済できないのであれば、そのビジネスは貸し手の言いなりになってしまう。 資本主義の一部には「創造的破壊」のプロセスがあり、失敗したビジネスは銀行家によって容赦なく清算される。 しかし、より一般的な（それでも痛みを伴う）シナリオは、低価格で新たな資本を調達しなければならず、その結果、株主が恒久的に希薄化することである。 とはいえ、最も一般的な状況は、企業が負債を合理的に管理し、自社に有利になるようにすることである。 企業の負債レベルを検討する際の最初のステップは、現金と負債を一緒に検討することである。

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オリエンタルコンサルタンツホールディングスの負債は？

オリエンタルコンサルタンツホールディングスの有利子負債は2024年3月時点で256億円と、1年前の237億円から増加している。 ただし、145億円の現預金があるため、ネット有利子負債は約111億円となる。

オリエンタルコンサルタンツ・ホールディングスのバランスシートの強さは？

直近の貸借対照表を見ると、1年以内に返済期限が到来する負債が543億円、それ以 降に返済期限が到来する負債が13.9億円ある。 一方、現金は145億円、1年以内に回収予定の債権は419億円ある。 つまり、負債総額と短期流動資産はほぼ完全に一致している。

この黒字は、オリエンタルコンサルタンツホールディングスのバランスシートが保守的であることを示唆している。

企業の収益に対する負債を評価するために、純負債を利払い・税引き・減価償却・償却前利益（EBITDA）で割り、利払い・税引き前利益（EBIT）を支払利息（インタレストカバー）で割って計算する。 このように、債務の絶対額と支払金利の両方を考慮する。

オリエンタルコンサルタンツ・ホールディングスの純有利子負債はEBITDAの2.6倍であり、レバレッジは大きいが、まだ妥当な額である。 しかし、そのEBITは支払利息の約470倍であり、同社がそのレベルの負債を維持するために実際に高いコストを支払っていないことを示唆している。仮にこの低コストを維持できないとしても、これは良い兆候である。 重要なのは、オリエンタルコンサルタンツ・ホールディングスのEBITが過去12ヶ月で28％減少したことだ。 この収益傾向が続けば、負債を返済するのはジェットコースターで猫を群れにするのと同じくらい簡単だろう。 負債を分析する際、バランスシートに注目すべきなのは明らかだ。 しかし、オリエンタルコンサルタンツ・ホールディングスが負債を返済するには収益が必要であるため、負債を完全に切り離して見ることはできない。 オリエンタルコンサルタンツホールディングスの収益についてもっと知りたければ、長期的な収益推移のグラフをチェックする価値があるだろう。

というのも、企業は紙の利益で負債を支払うことはできないからだ。 つまり、EBITがそれに対応するフリーキャッシュフローにつながっているかどうかを見る必要がある。 過去3年間、オリエンタルコンサルタンツ・ホールディングスのフリーキャッシュフローは大幅なマイナスとなった。 投資家は間違いなく、この状況がやがて逆転することを期待しているが、これは明らかに、負債の使用がよりリスキーであることを意味する。

当社の見解

オリエンタルコンサルタンツ・ホールディングスのEBIT成長率とEBITからフリー・キャッシュ・フローへの転換率は、我々の評価では間違いなく重荷である。 しかし、オリエンタルコンサルタンツ・ホールディングスの良い点は、EBITで支払利息を容易にカバーできることである。 前述のすべての要因を考慮すると、オリエンタルコンサルタンツ・ホールディングスは負債を利用することである程度のリスクを取っているように思われる。 そのため、レバレッジは株主資本利益率を押し上げるが、ここからさらにレバレッジが高まることはあまり望んでいない。 負債を分析する際、バランスシートに注目すべきなのは明らかだ。 しかし最終的には、どの企業もバランスシートの外に存在するリスクを含みうる。 我々は、 オリエンタルコンサルタンツホールディングスについて 2つの警告サイン （少なくとも1つは深刻な可能性が ある）を 特定 した。

結局のところ、純債務のない企業に注目した方が良いことが多い。そのような企業の特別リスト（すべて利益成長の実績あり）にアクセスできます。無料です。

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