高橋カーテンウォール (東証:1994) の堅調な収益は脆弱な基盤の上にある可能性

高橋カーテンウォール（東証1部1994）が堅調な決算を発表したことを受け、市場は株価の上昇に反応した。 しかし、株主は慎重になるべきと考える。

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高橋カーテンウォールの収益とキャッシュフローの関係

財務オタクならすでにご存知のように、キャッシュフローからの発生比率は、企業のフリーキャッシュフロー（FCF）が利益とどの程度一致しているかを評価するための重要な指標である。 発生比率は、ある期間の利益からFCFを差し引き、その結果をその期間の企業の平均営業資産で割ったものである。 キャッシュフローからの発生比率を「FCF以外の利益比率」と考えることもできる。

つまり、発生比率がマイナスであることは良いことであり、それはその企業が利益から想像されるよりも多くのフリーキャッシュフローをもたらしていることを示しているからである。 つまり、発生主義比率がプラスであることを心配すべきという意味ではないが、発生主義比率がむしろ高い場合は注目に値する。 というのも、いくつかの学術研究では、発生比率が高いと利益が減少する、あるいは利益が伸び悩む傾向があることが示唆されているからだ。

高橋カーテンウォールの2023年12月期の発生主義比率は-0.10である。 これはキャッシュ・コンバージョンが良好で、昨年はフリー・キャッシュ・フローが利益を上回ったことを意味する。 実際、直近1年間のフリーキャッシュフローは12億円で、利益3億200万円を大きく上回っている。 高橋カーテンウォールのフリー・キャッシュ・フローは昨年マイナスであったため、今年1.2億円を計上したことは歓迎すべきことである。 しかし、それだけではない。 特別損益が法定利益に影響を及ぼし、その結果、発生率に影響を及ぼしていることがわかる。

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異常項目が利益に与える影響

発生率は良い兆候を示すかもしれないが、高橋カーテンウォールの利益は、直近1年間で5,900万円の特別項目によって押し上げられたことにも注目したい。 増益になるのは喜ばしいことだが、特別損益が大きく寄与していることは、時に我々の意欲を削ぐ。 世界中のほとんどの上場企業の数字を調べてみたが、異常項目は一過性のものであることが非常に多い。 高橋カーテンウォールという名前からして、驚くにはあたらない。 もし高橋カーテンウォールがこのような貢献を繰り返さないのであれば、他の条件が同じであれば、今期は減益になると予想される。

高橋カーテンウォールの利益パフォーマンスに関する我々の見解

結論から言えば、高橋カーテンウォールの発生率は法定利益の質の高さを示唆しているが、一方で利益は特殊要因によって押し上げられている。 これらを踏まえると、高橋カーテンウォールの法定利益が過度に厳しい見方をしているとは思えない。 高橋カーテンウォールをより深く知りたいのであれば、同社が現在どのようなリスクに直面しているのかにも注目したい。 例えば、高橋カーテンウォールには3つの警告的 兆候がある（1つは深刻な可能性がある）。

高橋カーテンウォールの検証では、同社の業績を実際よりも良く見せることができる特定の要因に焦点を当ててきた。 しかし、企業に対する意見を伝える方法は他にもたくさんある。 例えば、自己資本利益率が高いことを好景気の表れと考える人も多いし、インサイダーが買っている銘柄を「マネー・フォロー」して探すのが好きな人もいる。 少し調べる必要があるかもしれないが、自己資本利益率の高さを 誇る企業の 無料 コレクションや、 インサイダーが買っている銘柄のリストが役に立つかもしれない。

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