トーエネック（東証：1946）は危険な投資か？

デービッド・アイベンは、『ボラティリティは我々が気にするリスクではない。我々が気にかけるのは、資本の永久的な損失を避けることである』。 だから、ある銘柄のリスクの高さを考えるときに、負債を考慮する必要があるのは明らかかもしれない。 重要なのは、トーエネック株式会社（TSE:1946）は負債を抱えているということだ。 しかし、より重要な問題は、その負債がどれほどのリスクを生み出しているかということだ。

負債がもたらすリスクとは？

フリー・キャッシュ・フローや魅力的な価格での資本調達によって、その債務を容易に履行することができない場合、負債やその他の負債は企業にとってリスクとなる。 事態が本当に悪化した場合、貸し手は事業をコントロールすることができる。 しかし、より頻繁に発生する（しかし、それでもコストがかかる）事態は、企業がバランスシートを補強するためだけに、バーゲン価格で株式を発行し、株主を恒久的に希薄化させなければならない場合である。 とはいえ、最も一般的な状況は、企業が負債を合理的に管理し、自社に有利になるようにすることである。 企業がどの程度の負債を使用しているかを考える際にまず行うべきことは、現金と負債を合わせて見ることである。

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トーエネックの負債は？

2024年3月時点の有利子負債は418億円で、1年前の399億円から増加している。 ただし、383億円の現金があり、これを相殺すると、純有利子負債は約35億円となる。

トーエネックのバランスシートの健全性は？

直近の貸借対照表を見ると、1年以内に返済期限が到来する負債が838億円、それ以 降に返済期限が到来する負債が900億円ある。 その一方で、現金383億円、1年以内に回収予定の債権838億円がある。 つまり、現金と短期債権を合計すると、518億円の負債があることになる。

トーエネックの企業価値は1,100億円であるため、必要であればバランスシートを補強するのに十分な資本を調達できるだろうから、この赤字はそれほど悪くはない。 しかし、債務返済能力を注意深く見る価値はある。

私たちは、純有利子負債を利払い・税引き・減価償却・償却前利益（EBITDA）で割った値と、利払い・税引き前利益（EBIT）が支払利息をどれだけ容易にカバーできるか（インタレスト・カバー）を計算することによって、企業の収益力に対する負債負担を測定する。 この手法の利点は、有利子負債の絶対額（EBITDAに対する純有利子負債）と、その負債に関連する実際の支払利息（インタレスト・カバレッジ・レシオ）の両方を考慮に入れることである。

トーエネックのEBITDA純有利子負債比率は0.13と低い。 また、EBITDAは10.4倍の規模であり、支払利息を容易にカバーしている。 つまり、象がネズミに脅かされるのと同じように、トーエネックは負債によって脅かされているわけではないのだ。 加えて、トーエネックはEBITを55％増加させ、将来の負債返済の可能性を減らした。 私たちが負債について最もよく知るのは貸借対照表であることは間違いない。 しかし、貸借対照表が将来どのように維持されるかを左右するのは、トーエネックの収益である。 トーエネックの収益についてもっと知りたければ、長期的な収益推移のグラフをチェックする価値があるだろう。

最後に、企業が負債を返済できるのは、会計上の利益ではなく、冷徹な現金だけである。 そこで論理的なステップとしては、EBITのうち実際のフリー・キャッシュ・フローが占める割合を見ることだ。 直近の3年間で、トーエネックはEBITの67%に相当するフリー・キャッシュ・フローを記録した。フリー・キャッシュ・フローが利子と税金を除いたものであることを考えると、これは通常の水準である。 この冷徹なキャッシュは、同社が望むときに負債を減らすことができることを意味する。

当社の見解

トーエネックのEBIT成長率は、クリスティアーノ・ロナウドが14歳以下のGK相手にゴールを決めるのと同じくらい簡単に負債を処理できることを示唆している。 しかし、より悲観的な見方をすれば、負債総額の水準が少し気になる。 ズームアウトしてみると、トーエネックは負債をかなり合理的に使っているように見える。 負債にはリスクが伴うが、賢く使えば株主資本利益率（ROE）を高めることもできる。 負債水準を分析する場合、バランスシートから始めるのは当然である。 しかし、すべての投資リスクがバランスシートの中にあるわけではありません。 そのため、 トーエネックについて我々が発見した 2つの警告サイン （重要な1つを含む）について学ぶ必要がある。

もちろん、あなたが負債を負うことなく株式を購入することを好むタイプの投資家であれば、躊躇することなく、今日、純現金成長株の私たちの独占リストを発見してください。

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