中野サンプラザ（東証1部1827）の好業績の先には課題があると考える

先週、ナカノ株式会社（東証：1827）がまずまずの決算を発表した後、株価は急騰しなかった。 我々は少し調べてみたが、投資家はこの報告書の根本的な要因に懸念を抱いているのかもしれないと考えている。

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企業が利益をフリーキャッシュフロー(FCF)にどの程度変換しているかを測定するために使用される主要な財務比率の1つは、発生率である。発生主義比率は、ある期間の利益からFCFを差し引き、その結果をその期間の会社の平均営業資産で割ったものである。 キャッシュフローからの発生比率は、「非FCF利益率」と考えることができる。

したがって、発生比率がマイナスであれば良いことで、プラスであれば悪いことである。 発生主義比率がゼロを超えることはあまり懸念されないが、発生主義比率が比較的高い企業は注目に値すると考える。 LewellenとResutekによる2014年の論文を引用すると、「発生率の高い企業は将来的に収益性が低くなる傾向がある」。

2024年3月までの1年間で、ナカノの発生率は0.37であった。 一般論として、これは将来の収益性にとって悪い兆候である。 そして実際、この期間中、同社はフリーキャッシュフローをまったく生み出していない。 直近1年間のフリーキャッシュフローはマイナスで、前述の26.5億円の利益にもかかわらず、24億円の流出となっている。 中野は1年前に18億円のFCFを生み出している。

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ナカノの利益パフォーマンスに関する我々の見解

上述したように、ナカノの業績はフリーキャッシュフローに支えられていないと思われる。 そのため、ナカノの法定利益は、同社の基礎的な収益力を測るには不十分であり、投資家に過度な好感を与える可能性があると考える。 良いニュースは、1株当たり利益が昨年1年間で38％増加したことだ。 もちろん、同社の収益を分析することに関しては、まだ表面を掻いたに過ぎない。マージン、予想成長率、投資利益率なども考慮することができる。 つまり、この銘柄をより深く知りたいのであれば、同社が直面しているリスクを考慮することが重要なのだ。 例えば、ナカノは4つの警告的兆候 （そして無視できない2つの兆候）を持っている。

このノートでは、ナカノの利益の本質を明らかにする一つの要因に注目したに過ぎない。 しかし、些細なことに意識を集中させることができる人であれば、必ずもっと多くの発見があるはずだ。 例えば、自己資本利益率が高いことを好景気の表れと考える人は多いし、インサイダーが買っている銘柄を探す「フォロー・ザ・マネー」が好きな人もいる。 少し調べる手間がかかるかもしれないが、自己資本利益率が 高い企業の 無料 コレクションや、 インサイダーの保有が多い銘柄のリストが役に立つかもしれない。

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