三井住友建設(株) (東証:1821)の決算は出発点に過ぎないかもしれない

三井住友建設（東証：1821）の最近の決算発表が好調だったにもかかわらず、市場は気づいていないようだ。 当社の分析によれば、投資家は有望なディテールを見逃している可能性がある。

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三井住友建設の業績に迫る

キャッシュフローからの発生比率という言葉を聞いたことがない投資家も多いだろうが、これは、ある期間中に企業の利益がどれだけフリーキャッシュフロー（FCF）に裏付けられているかを示す有用な指標である。 分かりやすく言えば、この比率は純利益からFCFを差し引き、その数字をその期間の会社の平均営業資産で割ったものである。 キャッシュフローからの発生比率は、「非FCF利益率」と考えてよい。

従って、発生比率がマイナスの会社は実は良い会社で、発生比率がプラスの会社は悪い会社と考えられます。 非現金利益が一定水準にあることを示す発生主義比率がプラスであることは問題ないが、発生主義比率が高いことは間違いなく悪いことである。 LewellenとResutekによる2014年の論文を引用すると、「発生が高い企業は将来的に収益性が低くなる傾向がある」。

2024年3月期の三井住友建設の発生主義比率は-0.18である。 これは、同社のキャッシュ・コンバージョンが非常に良好であり、昨年度の収益がフリー・キャッシュ・フローを大幅に下回っていることを意味する。 実際、直近1年間のフリー・キャッシュ・フローは180億円で、利益計上額の40.1億円を大きく上回っている。 三井住友建設のフリー・キャッシュ・フローは前年同期がマイナスであったことを考えると、12ヶ月累計のフリー・キャッシュ・フローが180億円となったことは正しい方向への一歩と言えよう。 とはいえ、この話には続きがある。 発生比率は、少なくとも部分的には、法定利益に対する異常項目の影響を反映している。

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異常項目は利益にどう影響するか？

意外なことに、三井住友建設の発生比率がキャッシュコンバージョンの高さを示唆していることを考えると、同社のペーパー利益は12億円の特別項目によって押し上げられたことになる。 増益は好ましいが、特別損益が大きく寄与している場合は少し慎重になる傾向がある。 何千もの上場企業の数字を調べてみると、ある年に異常項目が利益を押し上げたとしても、翌年は同じことが繰り返されないことが多い。 その名前からして、驚くにはあたらない。 そのような異常項目が今期も現れなかったと仮定すれば、来期は（事業が成長しない限り）減益になると予想される。

三井住友建設の利益に関する考察

三井住友建設の利益は、特殊要因による押し上げがあり、その持続性は期待できない。 これらを踏まえると、三井住友建設の利益は基礎的な収益性を示す合理的で保守的な目安になると考えられる。 このような観点から、三井住友建設の企業分析を行う際には、リスクについて知っておくことが重要である。 三井住友建設の投資リスクについて、1つの注意 点を挙げてみた。

本記事では、事業の指針としての利益数値の有用性を損なう可能性のある要因をいくつか見てきた。 しかし、企業に対する意見を伝える方法は他にもたくさんある。 例えば、自己資本利益率が高いことを良好なビジネス経済性の表れと考える人は多いし、「お金を追う」のが好きで、インサイダーが買っている銘柄を探す人もいる。 そこで、 高い株主資本利益率を誇る企業の 無料 コレクションや、 インサイダー保有率の高い銘柄のリストをご覧いただきたい。

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