鉄建（東証：1815）のバランスシートは健全か？

チャーリー・マンガーが支援した）伝説的なファンドマネジャーのリー・ルーがかつて『最大の投資リスクは価格の変動ではなく、資本が永久に失われるかどうかだ』と言った。 事業が破綻するときには負債が絡むことが多いので、企業のリスクの高さを調べるときにバランスシートを考慮するのは当然だ。 鉄建建設（TSE:1815）が事業で負債を使っていることはわかる。 しかし本当の問題は、この負債が同社を危険にしているかどうかだ。

負債はいつ危険なのか？

有利子負債やその他の負債が企業にとって危険となるのは、フリーキャッシュフローや魅力的な価格での資本調達によって、その債務を容易に履行できない場合である。 最悪のシナリオでは、債権者に支払いができなくなった場合、企業は倒産する可能性がある。 しかし、より一般的な（しかし、まだ高価な）状況は、企業が単に負債を制御するために安い株価で株主を希釈化しなければならない場合である。 とはいえ、最も一般的な状況は、企業が負債を合理的に管理し、自社に有利になるようにすることである。 企業の負債レベルを検討する際の最初のステップは、現金と負債を一緒に検討することである。

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鉄建の純負債は？

下記の通り、2023年12月末時点の有利子負債は725億円で、1年前の680億円から増加している。詳細は画像をクリック。 ただし、200億円の現金があり、これを相殺すると、純有利子負債は約525億円となる。

鉄拳のバランスシートの強さは？

直近の貸借対照表によると、12カ月以内に返済期限が到来する負債が1,493 億円、12カ月超に返済期限が到来する負債が163億円ある。 その一方で、現金が200億円、12ヶ月以内の売掛金が1,285億円ある。 つまり、現預金と12ヶ月以内の売掛債権を合わせると171億円の負債がある。

鉄建の企業価値は433億円であるため、必要であればバランスシートを補強するのに十分な資本を調達できるだろうから、この赤字はそれほど悪くはない。 しかし、負債が過大なリスクをもたらしている兆候には注意したい。

私たちは、純有利子負債をEBITDA（利払い・税引き・減価償却・償却前利益）で割った値と、EBIT（利払い・税引き・償却前利益）が支払利息をどれだけカバーしやすいか（インタレスト・カバー）を計算することで、企業の収益力に対する負債負担を測定する。 したがって、減価償却費の有無にかかわらず、利益に対する負債を考慮する。

不思議なことに、鉄建のEBITDAレシオは32.6と非常に高く、有利子負債が多いが、インタレスト・カバレッジは1kと高い。 つまり、非常に安価な長期借入金にアクセスできるか、支払利息が増加するかのどちらかである！ 株主は、鉄拳のEBITが昨年69％減少したことを認識すべきである。 この収益傾向が続けば、負債を返済するのは、ジェットコースターに猫を乗せるのと同じくらい簡単だろう。 負債水準を分析する場合、バランスシートが出発点となるのは明らかだ。 しかし、負債を完全に切り離して見ることはできない。鉄建は負債を返済するために利益を必要とするからだ。 そのため、負債を検討する際には、収益動向を見る価値がある。インタラクティブなスナップショットはこちら。

最後に、税務署は会計上の利益を喜ぶかもしれないが、金融機関は現金しか認めない。 そのため、EBITが対応するフリーキャッシュフローにつながっているかどうかを見る必要がある。 過去3年間、鉄建は大量の現金を消費した。 投資家は間違いなく、やがてこの状況が逆転することを期待しているが、それは明らかに、負債の使用がよりリスキーであることを意味する。

当社の見解

一見したところ、鉄建のEBITからフリー・キャッシュ・フローへの換算は、この銘柄について私たちを躊躇させるものであり、そのEBIT成長率は、1年で最も忙しい夜に1軒だけ空いているレストランほど魅力的なものではなかった。 しかし、良い面もある。金利カバー率は良い兆候であり、我々を楽観的にさせてくれる。 私たちは、鉄拳のバランスシートの健全性を考慮した結果、鉄拳は本当にかなりリスキーだと考えている。 そのため、この銘柄については、腹を空かせた子猫が飼い主の釣り堀に落ちるのと同じくらい警戒している。 負債を分析する際、バランスシートに注目すべきなのは明らかだ。 しかし、投資リスクのすべてが貸借対照表にあるわけではない。 例えば、鉄建に投資する前に知っておくべき5つの警告サイン（2つは無視できない！）を発見した。

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