ジェスコ・ホールディングス（東証：1434）の負債が大きい理由

バークシャー・ハサウェイのチャーリー・マンガーが支援する外部ファンドマネージャー、リー・ルー氏は、『最大の投資リスクは価格の変動ではなく、資本が永久に失われるかどうかだ』と言っている。 つまり、賢明な投資家たちは、倒産につきものの負債が、企業の危険性を評価する上で非常に重要な要素であることを知っているようだ。 他の多くの企業と同様、ジェスコ・ホールディングス（東証：1434）も負債を利用している。 しかし、より重要な問題は、その負債がどれほどのリスクを生み出しているかということだ。

負債はいつ問題になるのか？

借入金は、事業が新たな資本またはフリー・キャッシュ・フローで返済に窮するまで、事業を支援する。 資本主義の一部とは、失敗した事業が銀行家によって容赦なく清算される「創造的破壊」のプロセスである。 しかし、より一般的な（しかし依然としてコストのかかる）状況とは、単に負債をコントロールするために、企業が安い株価で株主を希薄化しなければならないような場合である。 もちろん、成長資金を調達するために負債を利用する企業もたくさんあり、そのような場合、悪影響は生じない。 企業がどの程度の負債を使用しているかを検討する際に最初に行うべきことは、現金と負債を合わせて見ることである。

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ジェスコ・ホールディングスの負債額は？

2024年11月時点の有利子負債は68.5億円で、前年の72.7億円から減少している。 ただし、現金は32.0億円あり、純有利子負債は36.5億円となっている。

ジェスコホールディングスのバランスシートの強さは？

直近の貸借対照表を見ると、1年以内に返済期限が到来する負債が60.5億円、それ以 降に返済期限が到来する負債が54.6億円ある。 一方、現金は32.0億円、1年内回収予定の債権は30.8億円。 つまり、現金と（短期）債権の合計より負債の方が52.3億円多い。

時価総額59.1億円に対し、レバレッジの山である。 このことは、同社がバランスシートの補強を急ぐ必要がある場合、株主が大きく希薄化することを示唆している。

当社では、利益に対する負債水準について、主に2つの比率を用いている。ひとつは純有利子負債をEBITDA（金利・税金・減価償却費控除前利益）で割ったもので、もうひとつはEBIT（金利・税金・減価償却費控除前利益）が支払利息を何倍カバーしているか（略してインタレストカバー）である。 このアプローチの利点は、負債の絶対額（EBITDAに対する純有利子負債）と、その負債に関連する実際の支払利息（インタレスト・カバレッジ・レシオ）の両方を考慮することである。

ジェスコ・ホールディングスのEBITDAに対する純有利子負債の比率は約2.1であり、有利子負債の使用はわずかであることを示唆している。 また、EBITは支払利息の41.6倍という圧倒的な水準にあり、負債の負担は孔雀の羽のように軽い。 喜ばしいことに、ジェスコ・ホールディングスのEBITは、オーストラリアのボブ・ホーク元首相が庭のグラスを飲み干すよりも速く成長しており、過去12ヶ月で284％の増加を誇っている。 負債水準を分析する場合、バランスシートから始めるのは当然である。 しかし、バランスシートが将来どのように維持されるかを左右するのは、ジェスコ・ホールディングスの収益である。 そのため、負債を検討する際には、収益動向を見る価値があることは間違いない。インタラクティブなスナップショットはこちら。

最後に、税務署は会計上の利益を喜ぶかもしれないが、金融機関は現金しか認めない。 そのため、EBITがフリー・キャッシュフローにどれだけ裏付けられているかをチェックする価値がある。 過去3年間、ジェスコ・ホールディングスのフリー・キャッシュフローは、合計で大幅なマイナスとなった。 投資家は間違いなく、やがてこの状況が逆転することを期待しているが、それは明らかに、負債の使用がよりリスキーであることを意味する。

当社の見解

我々は、ジェスコ・ホールディングスのEBITからフリー・キャッシュフローへの転換の難しさに若干の不安を感じるが、ポジティブな点にも注目している。 それは、金利カバー率とEBIT成長率の両方が明るい兆しであることだ。 前述のデータを総合的に勘案すると、ジェスコ・ホールディングスの負債は少々リスキーだと思われる。 レバレッジは株主資本利益率を高める可能性があるため、必ずしも悪いことではないが、注意すべき点である。 負債を分析する際、バランスシートは明らかに注目すべき分野である。 しかし、すべての投資リスクが貸借対照表にあるわけではなく、むしろそうとは言い難い。 例えば、ジェスコ・ホールディングスには 5つの警告サイン （ そして2つはちょっと不愉快）が ある。

結局のところ、純債務のない企業に注目した方が良いことが多い。そのような企業の特別リスト（すべて利益成長の実績あり）にアクセスできる。無料です。

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