ヤマハ発動機（東証：7272）が責任ある債務管理を行える理由はここにある

チャーリー・マンガーが支援した）伝説のファンドマネージャー、リー・ルーがかつて『最大の投資リスクは価格の変動ではなく、資本が永久に失われるかどうかだ』と言った。 つまり、賢い投資家たちは、倒産につきものの負債が、企業のリスクを評価する上で非常に重要な要素であることを知っているようだ。 ヤマハ発動機株式会社（東証:7272）に注目したい。(ヤマハ発動機株式会社（東証：7272）のバランスシートには負債がある。 しかし本当の問題は、この負債が会社を危険なものにしているかどうかである。

負債はいつ危険なのか？

有利子負債やその他の負債が企業にとって危険となるのは、フリーキャッシュフローや魅力的な価格での資本調達によって、その負債を容易に履行できない場合である。 最終的に、企業が法的な債務返済義務を果たせなくなった場合、株主は何も手にできなくなる可能性がある。 しかし、より一般的な（それでも痛みを伴う）シナリオは、低い価格で新たな株式資本を調達しなければならず、その結果、株主が恒久的に希薄化することである。 もちろん、負債もビジネス、特に資本の重いビジネスにおいては重要な手段となり得る。 負債水準を検討する際には、まず現金と負債の両方を合わせて検討する。

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ヤマハ発動機の負債額は？

下記の通り、2023年12月末時点のヤマハ発動機の有利子負債は8,439億円で、1年前の6,027億円から増加している。詳細は画像をクリック。 ただし、現金は3,388億円あるため、ネット有利子負債は5,050億円となる。

ヤマハ発動機のバランスシートの健全性は？

貸借対照表を拡大してみると、12カ月以内に返済期限が到来する負債が8,652億円、それ以降に返済期限が到来する負債が5,241億円ある。 一方、現金は3,388億円、12カ月以内に回収期限の到来する債権は5,055億円である。 つまり、現金と（短期）売掛金の合計より負債の方が5,449億円多い。

ヤマハ発動機の企業価値は1.35兆円であるため、この赤字はそれほど悪くはない。 しかし、その負債が過剰なリスクをもたらしている兆候には目を光らせておきたい。

企業の収益に対する負債を評価するため、純負債をEBITDA（利払い・税引き・減価償却・償却前利益）で割り、EBIT（利払い・税引き前利益）を支払利息（インタレスト・カバー）で割って計算する。 このように、債務の絶対額と支払金利の両方を考慮する。

ヤマハ発動機の純有利子負債／EBITDA比率（1.6）は緩やかで、負債に関しては慎重であることを示している。 また、EBITが支払利息の1,000倍というのは、負債の負担が孔雀の羽のように軽いことを意味している。 また、ヤマハ発動機のEBITは昨年11％増加し、負債を管理する能力をさらに高めている。 負債水準を分析する場合、バランスシートが出発点となるのは明らかだ。 しかし、ヤマハ発動機が今後も健全なバランスシートを維持できるかどうかを決めるのは、何よりも将来の収益である。 プロフェッショナルの意見を知りたい方は、アナリストの利益予測に関する無料レポートが面白いかもしれない。

最後に、税務署は会計上の利益を喜ぶかもしれないが、金融機関は現金しか認めない。 そのため、EBITがどれだけフリーキャッシュフローに裏付けられているかをチェックする価値がある。 過去3年間、ヤマハ発動機のフリー・キャッシュフローはEBITの4.0％で、実に低い。 私たちにとって、これほど低いキャッシュ・コンバージョンは、債務を消滅させる能力について少しパラノイアを掻き立てる。

当社の見解

我々の分析では、ヤマハ発動機の金利カバーは、同社が負債についてそれほど問題を抱えていないことを示すものである。 しかし、上記で指摘した他の要因はそれほど心強いものではない。 特に、EBITからフリー・キャッシュ・フローへの換算は、私たちに冷ややかな印象を与える。 これらのデータを見る限り、ヤマハ発動機の負債水準には少し慎重になってしまう。 有利子負債には、より高い潜在的リターンというアップサイドがある一方で、株主は負債水準が株価をよりリスキーにする可能性があることを間違いなく考慮すべきと考える。 負債水準を分析する場合、貸借対照表から始めるのは当然である。 しかし最終的には、どの企業もバランスシートの外に存在するリスクを含みうる。 例えば、私たちは ヤマハ発動機が注意すべき2つの警告サイン（1つは私たちにはあまりしっくり こない）を特定した。

結局のところ、純債務のない企業に注目した方が良い場合が多い。そのような企業の特別リスト（すべて利益成長実績あり）にアクセスできる。無料です。

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