ファインシンター（東証：5994）のバランスシートは健全か？

チャーリー・マンガーが支援した）伝説的なファンドマネジャーのリー・ルーが、かつて『最大の投資リスクは価格の変動ではなく、資本が永久に失われるかどうかだ』と言った。 負債過多は破滅につながる可能性があるからだ。 ファインシンター株式会社（東証：5994）に注目する。(TSE:5994)は貸借対照表に負債を抱えている。 しかし、株主は負債の使用について心配すべきなのだろうか？

負債がもたらすリスクとは？

有利子負債やその他の負債が企業にとってリスクとなるのは、フリーキャッシュフローや魅力的な価格での資本調達によって、その債務を容易に履行できない場合である。 最悪のシナリオでは、債権者に支払いができなくなった場合、企業は倒産する可能性がある。 このようなケースはそれほど多くはないが、負債を抱えた企業が、貸し手から窮迫した価格での資本調達を余儀なくされ、株主が恒久的に希薄化するケースはよく見られる。 もちろん、負債の利点は、それがしばしば安価な資本を意味することであり、特に企業の希薄化を高い収益率で再投資する能力に置き換えた場合である。 企業がどの程度の負債を使用するかを検討する際に最初に行うべきことは、現金と負債を合わせて見ることである。

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Fine Sinterの負債とは？

下図をクリックすると詳細が表示されるが、ファインシンターの2024年3月時点の有利子負債は174億円で、前年とほぼ同じである。 ただし、手元資金が41.6億円あるため、純有利子負債は約133億円と少なくなっている。

ファインシンターのバランスシートの健全性は？

直近の貸借対照表を拡大すると、12カ月以内に返済期限が到来する負債が220億円、それ以 後に返済期限が到来する負債が97.2億円ある。 一方、現金は41億6,000万円、12カ月以内に回収期限の到来する債権は88億円となっている。 つまり、現金と短期債権を合計すると187億円の負債がある。

この赤字は42.1億円の会社に影を落としており、まるで巨像がそびえ立つかのようだ。 そのため、株主はこれを注意深く見守る必要がある。 ファインシンターは、債権者から返済を求められた場合、おそらく大規模な資本増強が必要になるだろう。

企業の収益に対する負債を評価するために、私たちは純負債を利払い・税引き・減価償却・償却前利益（EBITDA）で割り、利払い・税引き前利益（EBIT）を支払利息（インタレストカバー）で割って計算する。 この手法の利点は、負債の絶対額（EBITDAに対する純負債額）と、その負債に関連する実際の支払利息（インタレスト・カバー率）の両方を考慮に入れていることです。

ファインシンターのEBITDAに対する有利子負債比率（3.6）は、同社がある程度の負債を使用していることを示唆しているが、そのインタレストカバーは1.1と非常に弱く、高レバレッジを示唆している。 ファインシンターは多額の減価償却費を負担しているようで、EBITDAは間違いなく収益の寛大な尺度であるため、負債の負担は見た目よりも重いのかもしれない。 そのため、株主は最近、支払利息が事業に大きな影響を与えていることを認識すべきだろう。 ファインシンターにとって救いなのは、昨年のEBITDAの赤字を、直近1年間で2億9,400万円の黒字に転換したことだ。 貸借対照表から負債について最もよく知ることができるのは間違いない。 しかし、バランスシートが将来どのように維持されるかを左右するのは、ファインシンターの収益である。 従って、負債を検討する際には、間違いなく収益動向を見る価値があります。インタラクティブなスナップショットはこちら。

というのも、企業は紙の利益では負債を支払えないからだ。 つまり、金利・税引前利益（EBIT）のうち、フリー・キャッシュ・フローがどれだけ裏打ちされているかをチェックする価値がある。 昨年、ファインシンターは大量の現金を消費した。 これは成長のための支出の結果かもしれないが、負債をはるかにリスクの高いものにしている。

当社の見解

一見したところ、ファインシンターのEBITからフリー・キャッシュフローへの換算は、この銘柄に慎重な姿勢を示している。 しかし、少なくともEBIT成長率はそれほど悪くない。 検討したデータポイントを考慮すると、ファインシンターは負債が多すぎると思う。 そのようなリスクは、ある種の人には問題ないが、私たちの船には乗らない。 負債を分析する場合、バランスシートが焦点となるのは明らかだ。 しかし最終的には、どの企業もバランスシートの外に存在するリスクを含みうる。 例えば、私たちはファインシンターの5つの警告サイン（2つはちょっと不愉快！）を発見したので、ここに投資する前に注意していただきたい。

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