H-OneLtd（東証：5989）のバランスシートは健全か？

ハワード・マークスは、株価の変動を心配するよりも、『恒久的な損失の可能性こそ、私が心配するリスクであり、私が知っている実践的な投資家は皆、心配している』と言った。 事業が破綻するときには負債が絡んでくることが多いので、企業のリスクの高さを調べるときにバランスシートを考慮するのは当然のことだ。 重要なのは、株式会社エイチワン（東証：5989）である。(TSE:5989)は負債を抱えている。 しかし、より重要な問題は、その負債がどれほどのリスクを生み出しているかということだ。

負債がもたらすリスクとは？

負債は、事業が新たな資本やフリー・キャッシュ・フローで返済に窮するまで、事業を支援する。 資本主義の一部とは、失敗した事業が銀行家によって容赦なく清算される「創造的破壊」のプロセスである。 しかし、より頻繁に起こる（しかし依然としてコストのかかる）事態は、企業がバランスシートを補強するためだけに、バーゲン価格で株式を発行し、株主を永久に希薄化させなければならない場合である。 もちろん、成長資金を調達するために負債を利用する企業も数多くあり、そのような場合にも悪影響は生じない。 企業の負債水準を検討する際の最初のステップは、現金と負債を合わせて検討することである。

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H-OneLtdの純負債は？

以下の通り、2024年9月時点の有利子負債は664億円で、前年とほぼ同水準である。グラフをクリックすると詳細が表示される。 一方、現金は218億円あり、純有利子負債は約446億円となっている。

貸借対照表の健全性は？

最新の貸借対照表を見ると、1年以内に返済期限が到来する負債が832億円、それ以降に 返済期限が到来する負債が364億円ある。 一方、現金は218億円、1年以内に回収予定の債権は358億円。 つまり、現預金と（短期）債権の合計より負債の方が620億円多い。

この赤字は301億円の同社に影を落とし、まるで巨像がそびえ立つかのようだ。 そのため、バランスシートを注視することは間違いない。 結局のところ、債権者が返済を要求するならば、エイチワン社は大規模な資本増強が必要になるだろう。

私たちは、利益に対する負債水準について知るために、主に2つの比率を使っている。ひとつは、純有利子負債を利払い・税引き・減価償却・償却前利益（EBITDA）で割ったもので、もうひとつは、利払い・税引き前利益（EBIT）が支払利息を何倍カバーしているか（略してインタレスト・カバー）である。 したがって、減価償却費の有無にかかわらず、利益に対する負債を考慮する。

H-OneLtdの純有利子負債はEBITDAの2.1倍で、有利子負債を潔く活用していることがうかがえる。 また、直近12ヵ月間のEBITが支払利息の7.2倍であることも、このテーマと調和している。 また、H-OneLtdのEBITが昨年の赤字から100億円の黒字に改善したことにも注目したい。 負債水準を分析する場合、バランスシートから始めるのは当然である。 H-OneLtdは負債を返済するために利益を必要とするからだ。 H-OneLtdの収益についてもっと知りたければ、長期収益推移のグラフをチェックする価値があるかもしれない。

というのも、企業は紙の利益では負債を支払えないからだ。 金利・税引前利益（EBIT）が実際のフリーキャッシュフローにどれだけ変換されるかをチェックすることが重要である。 H-OneLtdは昨年、EBITを上回るフリー・キャッシュ・フローを生み出している。 このような強力なキャッシュ・コンバージョンは、ダフト・パンクのコンサートでビートが落ちたときの観客のように私たちを興奮させる。

当社の見解

H-OneLtdの総負債とEBITDAに対する純負債のレベルは、我々の評価では間違いなく重荷である。 しかし、良いニュースは、EBITをフリー・キャッシュフローに簡単に変換できるようだ。 前述のすべての要因を考慮すると、H-OneLtdは負債の使用でリスクを取っているように思われる。 その負債がリターンを押し上げる可能性はあるが、同社には現在十分なレバレッジがあると思われる。 負債についてバランスシートから最も多くを学ぶことは間違いない。 しかし、すべての投資リスクが貸借対照表にあるわけではない。 当社の投資分析では、H-OneLtdは 3つの警告サインを示して おり、そのうちの1つは少し不愉快なものであることに注意してほしい。

すべてが終わってみれば、負債を必要としない企業に注目する方が簡単な場合もある。読者は今すぐ、純負債ゼロの成長株リストに 100％無料でアクセスできる。

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