El legendario gestor de fondos Li Lu (al que apoyó Charlie Munger) dijo una vez: "El mayor riesgo de una inversión no es la volatilidad de los precios, sino si se va a sufrir una pérdida permanente de capital". Así que parece que el dinero inteligente sabe que la deuda -que suele estar implicada en las quiebras- es un factor muy importante a la hora de evaluar el riesgo de una empresa. Observamos que Cleveland-Cliffs Inc.(NYSE:CLF) tiene deuda en su balance. Pero la verdadera pregunta es si esta deuda hace que la empresa sea arriesgada.
¿Cuándo es un problema la deuda?
La deuda ayuda a una empresa hasta que ésta tiene problemas para pagarla, ya sea con nuevo capital o con flujo de caja libre. Si las cosas se ponen realmente mal, los prestamistas pueden tomar el control de la empresa. Sin embargo, un escenario más común (pero aún doloroso) es que tenga que captar nuevo capital propio a bajo precio, diluyendo así permanentemente a los accionistas. Por supuesto, la ventaja de la deuda es que a menudo representa capital barato, especialmente cuando sustituye la dilución en una empresa por la capacidad de reinvertir con altas tasas de rentabilidad. El primer paso a la hora de considerar los niveles de endeudamiento de una empresa es considerar conjuntamente su tesorería y su deuda.
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¿Cuál es la deuda de Cleveland-Cliffs?
La siguiente imagen, en la que puede hacer clic para obtener más detalles, muestra que Cleveland-Cliffs tenía una deuda de 3.480 millones de dólares a finales de septiembre de 2023, una reducción de los 4.480 millones de dólares de hace un año. Y no tiene mucho efectivo, por lo que su deuda neta es más o menos la misma.
Un vistazo al pasivo de Cleveland-Cliffs
Podemos ver en el balance más reciente que Cleveland-Cliffs tenía pasivos por valor de 3.290 millones de dólares que vencían dentro de un año, y pasivos por valor de 6.500 millones de dólares que vencían después. Como contrapartida, disponía de 31 millones de dólares en efectivo y 2.120 millones de dólares en créditos que vencían en un plazo de 12 meses. Por lo tanto, el pasivo es superior en 7 640 millones de dólares a la suma de la tesorería y los créditos a corto plazo.
Este déficit es considerable en relación con su capitalización bursátil de 8 340 millones de dólares, por lo que sugiere que los accionistas deberían vigilar el uso de la deuda por parte de Cleveland-Cliffs. En caso de que sus prestamistas le exijan apuntalar el balance, es probable que los accionistas se enfrenten a una fuerte dilución.
Utilizamos dos ratios principales para informarnos sobre los niveles de deuda en relación con los beneficios. El primero es la deuda neta dividida por los beneficios antes de intereses, impuestos, depreciaciones y amortizaciones (EBITDA), mientras que el segundo es cuántas veces sus beneficios antes de intereses e impuestos (EBIT) cubren sus gastos por intereses (o su cobertura de intereses, para abreviar). La ventaja de este enfoque es que tenemos en cuenta tanto la cantidad absoluta de deuda (con deuda neta a EBITDA) como los gastos reales por intereses asociados a esa deuda (con su ratio de cobertura de intereses).
La deuda neta de Cleveland-Cliffs se sitúa en un nivel muy razonable de 1,8 veces su EBITDA, mientras que su EBIT cubrió sus gastos por intereses sólo 2,7 veces el año pasado. En gran parte, esto se debe a los importantes gastos de depreciación y amortización de la empresa, lo que significa que su EBITDA es una medida muy generosa de los beneficios, y su deuda puede ser una carga mayor de lo que parece a primera vista. Es importante destacar que el EBIT de Cleveland-Cliffs cayó un asombroso 77% en los últimos doce meses. Si se mantiene esta tendencia, pagar la deuda será tan fácil como subir gatos a una montaña rusa. El balance es claramente el área en la que hay que centrarse cuando se analiza la deuda. Pero, en última instancia, la rentabilidad futura de la empresa decidirá si Cleveland-Cliffs puede reforzar su balance con el tiempo. Así que si quiere saber lo que piensan los profesionales, quizá le interese este informe gratuito sobre las previsiones de beneficios de los analistas.
Por último, aunque el fisco adore los beneficios contables, los prestamistas sólo aceptan dinero en efectivo. Así que merece la pena comprobar qué parte de ese EBIT está respaldado por flujo de caja libre. En los tres últimos años, Cleveland-Cliffs ha generado un flujo de caja libre equivalente al 58% de su EBIT, más o menos lo que cabría esperar. Esta liquidez significa que puede reducir su deuda cuando lo desee.
Nuestra opinión
Nos atreveríamos a decir que la tasa de crecimiento del EBIT de Cleveland-Cliffs fue decepcionante. Pero al menos es bastante decente a la hora de convertir el EBIT en flujo de caja libre; eso es alentador. Mirando el panorama general, nos parece claro que el uso de la deuda por parte de Cleveland-Cliffs está creando riesgos para la empresa. Si todo va bien, puede resultar rentable, pero el inconveniente de esta deuda es un mayor riesgo de pérdidas permanentes. El balance es claramente el área en la que hay que centrarse cuando se analiza la deuda. Pero, en última instancia, toda empresa puede contener riesgos que existen fuera del balance. Un ejemplo: Hemos detectado 2 señales de advertencia en Cleveland-Cliffs que debería tener en cuenta, y 1 de ellas es potencialmente grave.
Si, después de todo esto, está más interesado en una empresa de rápido crecimiento con un balance sólido como una roca, consulte sin demora nuestra lista de valores de crecimiento de efectivo neto.
La valoración es compleja, pero estamos aquí para simplificarla.
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