Howard Marks lo expresó muy bien cuando dijo que, más que preocuparse por la volatilidad del precio de las acciones, "la posibilidad de pérdida permanente es el riesgo que me preocupa... y preocupa a todo inversor práctico que conozco". Cuando pensamos en lo arriesgada que es una empresa, siempre nos gusta fijarnos en su uso de la deuda, ya que una sobrecarga de deuda puede llevar a la ruina. Es importante destacar que MillerKnoll, Inc.(NASDAQ:MLKN) tiene deuda. Pero la verdadera pregunta es si esta deuda hace que la empresa sea arriesgada.
¿Cuándo es peligrosa la deuda?
La deuda ayuda a una empresa hasta que ésta tiene problemas para pagarla, ya sea con nuevo capital o con flujo de caja libre. En el peor de los casos, una empresa puede quebrar si no puede pagar a sus acreedores. Sin embargo, una situación más habitual (pero aún costosa) es que una empresa deba diluir a los accionistas a un precio barato de las acciones simplemente para tener la deuda bajo control. Por supuesto, la ventaja de la deuda es que a menudo representa capital barato, especialmente cuando sustituye la dilución en una empresa por la capacidad de reinvertir con altas tasas de rentabilidad. El primer paso a la hora de considerar los niveles de endeudamiento de una empresa es considerar conjuntamente su tesorería y su deuda.
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¿Cuánta deuda tiene MillerKnoll?
La siguiente imagen, en la que puede hacer clic para obtener más detalles, muestra que MillerKnoll tenía una deuda de 1.320 millones de dólares a finales de diciembre de 2023, una reducción de 1.460 millones de dólares en un año. Sin embargo, como tiene una reserva de efectivo de 225,8 millones de dólares, su deuda neta es menor, de unos 1.090 millones de dólares.
Un vistazo al pasivo de MillerKnoll
Podemos ver en el balance más reciente que MillerKnoll tenía pasivos por valor de 713,8 millones de dólares con vencimiento dentro de un año, y pasivos por valor de 1.910 millones de dólares con vencimiento posterior. En cambio, dispone de una tesorería de 225,8 millones de USD y de 344,8 millones de USD de créditos con vencimiento a menos de un año. Así pues, su pasivo supera en 2.050 millones de dólares la suma de su tesorería y sus créditos a corto plazo.
Dado que este déficit es superior a la capitalización bursátil de la empresa, de 2.000 millones de dólares, creemos que los accionistas deberían vigilar los niveles de endeudamiento de MillerKnoll, como un padre que ve a su hijo montar en bicicleta por primera vez. Hipotéticamente, sería necesaria una dilución extremadamente fuerte si la empresa se viera obligada a pagar su pasivo mediante una ampliación de capital al precio actual de las acciones.
Para evaluar la deuda de una empresa en relación con sus beneficios, calculamos su deuda neta dividida por sus beneficios antes de intereses, impuestos, depreciaciones y amortizaciones (EBITDA) y sus beneficios antes de intereses e impuestos (EBIT) divididos por sus gastos por intereses (su cobertura de intereses). La ventaja de este enfoque es que tenemos en cuenta tanto la cantidad absoluta de deuda (con la deuda neta sobre EBITDA) como los gastos por intereses reales asociados a esa deuda (con su ratio de cobertura de intereses).
La deuda de MillerKnoll es 2,8 veces su EBITDA, y su EBIT cubre 2,7 veces sus gastos por intereses. Esto sugiere que, aunque los niveles de deuda son significativos, no los calificaríamos de problemáticos. Aún más preocupante es el hecho de que MillerKnoll haya dejado que su EBIT disminuyera un 7,9% en el último año. Si la tendencia de los beneficios continúa, la empresa se enfrentará a una ardua batalla para pagar su deuda. El balance es claramente el área en la que hay que centrarse cuando se analiza la deuda. Pero, en última instancia, la rentabilidad futura de la empresa decidirá si MillerKnoll puede reforzar su balance con el paso del tiempo. Así que si te centras en el futuro, puedes consultar este informe gratuito que muestra las previsiones de beneficios de los analistas.
Por último, una empresa necesita flujo de caja libre para pagar la deuda; los beneficios contables no bastan. Así que el paso lógico es analizar la proporción de ese EBIT que se corresponde con el flujo de caja libre real. En los tres últimos años, MillerKnoll registró un flujo de caja libre equivalente al 37% de su EBIT, es decir, menos de lo que cabría esperar. Eso no es muy bueno, cuando se trata de pagar la deuda.
Nuestra opinión
A primera vista, el nivel de pasivo total de MillerKnoll nos hace dudar del valor, y su cobertura de intereses no es más atractiva que un restaurante vacío en la noche más concurrida del año. Dicho esto, su capacidad para convertir el EBIT en flujo de caja libre no es tan preocupante. En conjunto, nos parece que el balance de MillerKnoll es realmente un riesgo para la empresa. Por lo tanto, desconfiamos de este valor tanto como un gatito hambriento a punto de caer en el estanque de peces de su dueño: una vez mordido, dos veces tímido, como suele decirse. A la hora de analizar los niveles de endeudamiento, el balance es el punto de partida obvio. Sin embargo, no todo el riesgo de inversión reside en el balance, ni mucho menos. Por ejemplo, hemos identificado 4 señales de advertencia de MillerKnoll (1 es preocupante) que debería tener en cuenta.
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