Howard Marks lo expresó muy bien cuando dijo que, más que preocuparse por la volatilidad del precio de las acciones, "la posibilidad de pérdida permanente es el riesgo que me preocupa... y preocupa a todo inversor práctico que conozco". Cuando pensamos en lo arriesgada que es una empresa, siempre nos gusta fijarnos en su uso de la deuda, ya que una sobrecarga de deuda puede llevar a la ruina. Podemos ver que Naturgy Energy Group, S.A.(BME:NTGY) sí utiliza deuda en su negocio. Pero la pregunta más importante es: ¿cuánto riesgo genera esa deuda?
¿Cuándo es un problema la deuda?
La deuda y otros pasivos se convierten en un riesgo para una empresa cuando no puede cumplir fácilmente esas obligaciones, ya sea con flujo de caja libre o mediante la obtención de capital a un precio atractivo. Parte integrante del capitalismo es el proceso de "destrucción creativa", en el que las empresas en quiebra son liquidadas sin piedad por sus banqueros. Sin embargo, un escenario más común (pero aún doloroso) es que tenga que captar nuevo capital propio a bajo precio, diluyendo así permanentemente a los accionistas. Sin embargo, al sustituir a la dilución, la deuda puede ser una herramienta extremadamente buena para las empresas que necesitan capital para invertir en crecimiento con altas tasas de rentabilidad. El primer paso a la hora de considerar los niveles de endeudamiento de una empresa es considerar conjuntamente su tesorería y su deuda.
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¿Cuánta deuda tiene Naturgy Energy Group?
El siguiente gráfico, en el que puede hacer clic para obtener más detalles, muestra que Naturgy Energy Group tenía 14.500 millones de euros de deuda en diciembre de 2023; aproximadamente la misma que el año anterior. Sin embargo, también tenía 3.810 millones de euros en efectivo, por lo que su deuda neta es de 10.700 millones de euros.
¿Cuál es la solidez del balance de Naturgy Energy Group?
Según el último balance presentado, Naturgy Energy Group tenía pasivos por valor de 7.090 millones de euros con vencimiento a menos de 12 meses y pasivos por valor de 18.900 millones de euros con vencimiento a más de 12 meses. Como contrapartida, disponía de 3.810 millones de euros en efectivo y 3.220 millones de euros en cuentas a cobrar con vencimiento a menos de 12 meses. Por tanto, sus pasivos superan la suma de su tesorería y sus créditos (a corto plazo) en 18.900 millones de euros.
Se trata de una montaña de apalancamiento, incluso en relación con su gigantesca capitalización bursátil de 22.400 millones de euros. Si sus prestamistas le exigieran que sanease su balance, los accionistas probablemente se enfrentarían a una fuerte dilución.
Medimos la carga de la deuda de una empresa en relación con su capacidad de beneficios examinando su deuda neta dividida por sus beneficios antes de intereses, impuestos, depreciaciones y amortizaciones (EBITDA) y calculando con qué facilidad sus beneficios antes de intereses e impuestos (EBIT) cubren sus gastos por intereses (cobertura de intereses). Así pues, consideramos la deuda en relación con los beneficios tanto con gastos de depreciación y amortización como sin ellos.
Con un ratio deuda/EBITDA de 2,1, Naturgy Energy Group utiliza la deuda de forma inteligente pero responsable. Y la atractiva cobertura de intereses (EBIT de 7,8 veces los gastos financieros) no contribuye en absoluto a disipar esta impresión. Naturgy Energy Group aumentó su EBIT un 9,5% en el último año. Si bien esto no nos deja boquiabiertos, es positivo en lo que respecta a la deuda. Cuando se analizan los niveles de deuda, el balance es el lugar obvio para empezar. Pero son los beneficios futuros, más que nada, los que determinarán la capacidad de Naturgy Energy Group para mantener un balance saneado en el futuro. Así que si quieres ver lo que piensan los profesionales, puede que te interese este informe gratuito sobre las previsiones de beneficios de los analistas.
Por último, aunque el fisco adore los beneficios contables, los prestamistas sólo aceptan el dinero en efectivo. Así que el paso lógico es mirar la proporción de ese EBIT que se corresponde con el flujo de caja libre real. En los últimos tres años, el flujo de caja libre de Naturgy Energy Group ascendió al 49% de su EBIT, menos de lo que cabría esperar. Eso no es muy bueno, cuando se trata de pagar la deuda.
Nuestra opinión
Por lo que hemos visto, Naturgy Energy Group no lo tiene fácil, dado su nivel de pasivo total, pero los demás factores que hemos considerado nos dan motivos para ser optimistas. En particular, consideramos positiva su cobertura de intereses. También queremos señalar que las empresas del sector de los servicios de gas, como Naturgy Energy Group, suelen recurrir al endeudamiento sin problemas. Si tenemos en cuenta todos los factores mencionados anteriormente, nos sentimos un poco cautelosos sobre el uso de la deuda por parte de Naturgy Energy Group. Aunque apreciamos que la deuda puede mejorar la rentabilidad de los fondos propios, sugeriríamos a los accionistas que vigilaran de cerca sus niveles de endeudamiento, para evitar que aumenten. Al analizar los niveles de deuda, el balance es el lugar obvio para empezar. Sin embargo, no todo el riesgo de la inversión reside en el balance, ni mucho menos. Tenga en cuenta que Naturgy Energy Group muestra 3 señales de advertencia en nuestro análisis de inversión, y 1 de ellas es un poco preocupante...
Si está interesado en invertir en empresas que pueden aumentar sus beneficios sin la carga de la deuda, consulte esta lista gratuita de empresas en crecimiento que tienen efectivo neto en el balance.
La valoración es compleja, pero estamos aquí para simplificarla.
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