Howard Marks lo expresó muy bien cuando dijo que, más que preocuparse por la volatilidad del precio de las acciones, "la posibilidad de una pérdida permanente es el riesgo que me preocupa... y que preocupa a todos los inversores prácticos que conozco". Es natural considerar el balance de una empresa cuando se examina su nivel de riesgo, ya que la deuda suele estar implicada cuando una empresa se hunde. Es importante señalar que Telefónica, S.A.(BME:TEF) tiene deuda. Pero, ¿es esta deuda una preocupación para los accionistas?
¿Cuándo es peligrosa la deuda?
La deuda es una herramienta para ayudar a las empresas a crecer, pero si una empresa es incapaz de pagar a sus prestamistas, entonces existe a su merced. En el peor de los casos, una empresa puede quebrar si no puede pagar a sus acreedores. Aunque esto no es demasiado frecuente, a menudo vemos que las empresas endeudadas diluyen permanentemente a los accionistas porque los prestamistas les obligan a reunir capital a un precio distorsionado. Por supuesto, la ventaja de la deuda es que a menudo representa capital barato, especialmente cuando sustituye la dilución en una empresa por la capacidad de reinvertir con altas tasas de rentabilidad. Cuando examinamos los niveles de deuda, primero consideramos los niveles de efectivo y de deuda, conjuntamente.
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¿Cuánta deuda tiene Telefónica?
El siguiente gráfico, en el que puede hacer clic para obtener más detalles, muestra que Telefónica tenía una deuda de 38.100 millones de euros en septiembre de 2024; aproximadamente la misma que el año anterior. Sin embargo, como tiene una reserva de efectivo de 6.330 millones de euros, su deuda neta es menor, de unos 31.800 millones de euros.
¿Cuál es la solidez del balance de Telefónica?
Según el último balance presentado, Telefónica tenía pasivos por valor de 25.400 millones de euros con vencimiento a menos de 12 meses y pasivos por valor de 50.900 millones de euros con vencimiento a más de 12 meses. Para compensar estas obligaciones, disponía de 6.330 millones de euros en efectivo, así como de 11.300 millones de euros en créditos con vencimiento a menos de 12 meses. Así pues, sus pasivos superan la suma de su tesorería y sus derechos de cobro (a corto plazo) en 58.700 millones de euros.
La deficiencia aquí pesa mucho sobre la propia empresa de 22.200 millones de euros, como si un niño se esforzara bajo el peso de una enorme mochila llena de libros, su equipo deportivo y una trompeta. Así que vigilaríamos de cerca su balance, sin duda. A fin de cuentas, Telefónica necesitaría probablemente una importante recapitalización si sus acreedores exigieran el reembolso.
Para medir la deuda de una empresa en relación con sus beneficios, calculamos su deuda neta dividida por sus beneficios antes de intereses, impuestos, depreciaciones y amortizaciones (EBITDA) y sus beneficios antes de intereses e impuestos (EBIT) divididos por sus gastos por intereses (su cobertura de intereses). Así pues, consideramos la deuda en relación con los beneficios tanto con gastos de depreciación y amortización como sin ellos.
Aunque no nos preocuparía el ratio de deuda neta sobre EBITDA de Telefónica, de 4,1 veces, creemos que su cobertura de intereses superbaja, de 1,7 veces, es señal de un elevado apalancamiento. Parece que el negocio incurre en grandes gastos de depreciación y amortización, por lo que tal vez su carga de deuda es más pesada de lo que parece a primera vista, ya que el EBITDA es posiblemente una medida generosa de los beneficios. Parece claro que el coste de los préstamos está afectando negativamente a la rentabilidad de los accionistas en los últimos tiempos. Peor aún, Telefónica ha visto cómo su EBIT se desplomaba un 23% en los últimos 12 meses. Si los beneficios siguen esta trayectoria, pagar la deuda será más difícil que convencernos de que corramos una maratón bajo la lluvia. No hay duda de que lo que más nos enseña sobre la deuda es el balance. Pero, en última instancia, la rentabilidad futura del negocio decidirá si Telefónica puede reforzar su balance con el tiempo. Así que si te centras en el futuro puedes consultar este informe gratuito que muestra las previsiones de beneficios de los analistas.
Pero nuestra última consideración también es importante, porque una empresa no puede pagar la deuda con beneficios sobre el papel; necesita dinero contante y sonante. Así que merece la pena comprobar cuánto de ese EBIT está respaldado por flujo de caja libre. En los últimos tres años, Telefónica ha producido más flujo de caja libre que EBIT. Ese tipo de fuerte conversión de efectivo nos entusiasma tanto como el público cuando suena el ritmo en un concierto de Daft Punk.
Nuestra opinión
A primera vista, la tasa de crecimiento del EBIT de Telefónica nos hace dudar del valor, y su nivel de pasivo total no es más atractivo que un restaurante vacío en la noche más concurrida del año. Pero al menos es bastante decente a la hora de convertir el EBIT en flujo de caja libre; eso es alentador. En general, nos parece que el balance de Telefónica es realmente un riesgo para el negocio. Por este motivo, somos bastante cautos con el valor y creemos que los accionistas deberían vigilar de cerca su liquidez. El balance es claramente el área en la que hay que centrarse cuando se analiza la deuda. Pero, en última instancia, toda empresa puede contener riesgos que existen fuera del balance. Estos riesgos pueden ser difíciles de detectar. Todas las empresas los tienen, y hemos detectado 2 señales de advertencia para Telefónica (¡de las cuales 1 es un poco desagradable!) que debería conocer.
Al fin y al cabo, a menudo es mejor centrarse en empresas libres de deuda neta. Puede acceder a nuestra lista especial de dichas empresas (todas ellas con un historial de crecimiento de beneficios). Es gratis.
La valoración es compleja, pero estamos aquí para simplificarla.
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