Die BKW (VTX:BKW) geht mit ihrem Einsatz von Fremdkapital ein gewisses Risiko ein

Der von Charlie Munger von Berkshire Hathaway unterstützte externe Fondsmanager Li Lu nimmt kein Blatt vor den Mund, wenn er sagt: "Das größte Anlagerisiko ist nicht die Volatilität der Kurse, sondern die Frage, ob Sie einen dauerhaften Kapitalverlust erleiden werden. Es liegt also auf der Hand, dass man die Verschuldung berücksichtigen muss, wenn man über das Risiko einer bestimmten Aktie nachdenkt, denn eine zu hohe Verschuldung kann ein Unternehmen untergehen lassen. Wir stellen fest, dass die BKW AG(VTX:BKW) Schulden in ihrer Bilanz hat. Aber ist diese Verschuldung ein Problem für die Aktionäre?

Wann ist Verschuldung gefährlich?

Wenn ein Unternehmen jedoch nicht in der Lage ist, seine Kreditgeber zu befriedigen, ist es ihnen ausgeliefert. Im schlimmsten Fall kann ein Unternehmen in Konkurs gehen, wenn es seine Gläubiger nicht bezahlen kann. Eine üblichere (aber immer noch teure) Situation ist jedoch, dass ein Unternehmen seine Aktionäre zu einem niedrigen Aktienkurs verwässern muss, nur um die Schulden in den Griff zu bekommen. Der Vorteil von Schulden ist natürlich, dass sie oft billiges Kapital darstellen, insbesondere wenn sie die Verwässerung eines Unternehmens durch die Möglichkeit ersetzen, zu hohen Renditen zu reinvestieren. Wenn wir die Verschuldung untersuchen, betrachten wir zunächst sowohl die liquiden Mittel als auch die Verschuldung zusammen.

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Wie hoch ist die Nettoverschuldung der BKW?

Die nachstehende Grafik, auf die Sie klicken können, um mehr Details zu sehen, zeigt, dass die BKW im Juni 2024 mit 1,90 Mrd. CHF verschuldet war, was in etwa dem Stand des Vorjahres entspricht. Dem stehen jedoch 768.0 Mio. CHF an flüssigen Mitteln gegenüber, was zu einer Nettoverschuldung von rund 1.13 Mrd. CHF führt.

Ein Blick auf die Verbindlichkeiten der BKW

Aus der letzten Bilanz geht hervor, dass die BKW Verbindlichkeiten in Höhe von 1,89 Mrd. CHF hat, die innerhalb eines Jahres fällig werden, und Verbindlichkeiten in Höhe von 3,89 Mrd. CHF, die danach fällig werden. Demgegenüber stehen 768,0 Mio. CHF an flüssigen Mitteln und 1,28 Mrd. CHF an Forderungen, die innerhalb von 12 Monaten fällig werden. Die Verbindlichkeiten übersteigen also die Summe der Barmittel und der (kurzfristigen) Forderungen um 3,73 Milliarden CHF.

Dies mag zwar viel erscheinen, ist aber nicht so schlimm, da die BKW eine Marktkapitalisierung von 8,13 Mrd. CHF aufweist und daher ihre Bilanz wahrscheinlich durch eine Kapitalerhöhung stärken könnte, wenn dies erforderlich wäre. Aber es ist klar, dass wir genau prüfen sollten, ob sie ihre Schulden ohne Verwässerung verwalten kann.

Wir messen die Schuldenlast eines Unternehmens im Verhältnis zu seiner Ertragskraft, indem wir die Nettoverschuldung ins Verhältnis zum Gewinn vor Zinsen, Steuern und Abschreibungen (EBITDA) setzen und berechnen, wie leicht der Gewinn vor Zinsen und Steuern (EBIT) den Zinsaufwand deckt (Zinsdeckung). Der Vorteil dieses Ansatzes besteht darin, dass sowohl die absolute Höhe der Verschuldung (Nettoverschuldung zu EBITDA) als auch der tatsächliche Zinsaufwand für die Verschuldung (Zinsdeckungsgrad) berücksichtigt werden.

Die Nettoverschuldung der BKW beträgt nur das 1.2-fache des EBITDA. Und ihr EBIT deckt den Zinsaufwand um das 11.5-fache. Die Verschuldung bedroht die BKW also nicht mehr als einen Elefanten eine Maus. Die geringe Verschuldung ist sogar die Rettung der BKW, denn ihr EBIT ist in den letzten zwölf Monaten um 34% eingebrochen. Wenn ein Unternehmen einen Gewinneinbruch hinnehmen muss, kann es passieren, dass sich die Beziehungen zu seinen Kreditgebern verschlechtern. Die Bilanz ist eindeutig der Bereich, auf den man sich konzentrieren sollte, wenn man die Verschuldung analysiert. Aber es sind vor allem die zukünftigen Erträge, die darüber entscheiden werden, ob die BKW auch in Zukunft eine gesunde Bilanz vorweisen kann. Wenn Sie sich also auf die Zukunft konzentrieren wollen, können Sie sich diesen kostenlosen Bericht mit den Gewinnprognosen der Analysten ansehen.

Schliesslich braucht ein Unternehmen einen freien Cashflow, um seine Schulden zu tilgen; buchhalterische Gewinne reichen dafür nicht aus. Wir müssen uns also genau ansehen, ob das EBIT zu einem entsprechenden freien Cashflow führt. Betrachtet man die letzten drei Jahre, so hat die BKW einen freien Cashflow von 25% ihres EBIT erzielt, was schwächer ist, als wir erwarten würden. Diese schwache Cash-Conversion macht es schwieriger, die Verschuldung zu bewältigen.

Unsere Meinung

Die EBIT-Wachstumsrate der BKW war in dieser Analyse ein echter Negativpunkt, obwohl die anderen von uns berücksichtigten Faktoren sie in einem deutlich besseren Licht erscheinen lassen. Zum Beispiel war die Zinsdeckung erfrischend. Es ist auch erwähnenswert, dass die BKW in der Stromversorgungsbranche tätig ist, die oft als sehr defensiv gilt. Wenn wir alle besprochenen Faktoren berücksichtigen, scheint es uns, dass die BKW mit ihrem Einsatz von Fremdkapital gewisse Risiken eingeht. Auch wenn diese Verschuldung die Eigenkapitalrendite erhöht, würden wir sie nicht unbedingt weiter ansteigen sehen wollen. Die Bilanz ist eindeutig der Bereich, auf den man sich konzentrieren sollte, wenn man die Verschuldung analysiert. Aber letztlich kann jedes Unternehmen auch Risiken außerhalb der Bilanz bergen. Zu diesem Zweck sollten Sie die 2 Warnzeichen beachten , die wir bei der BKW entdeckt haben.

Letztendlich ist es manchmal einfacher, sich auf Unternehmen zu konzentrieren, die gar keine Schulden brauchen. Eine Liste von Wachstumsaktien mit einer Nettoverschuldung von Null können die Leser jetzt 100% kostenlos abrufen.

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