Verschuldet sich der Flughafen Zürich (VTX:FHZN) zu stark?

Howard Marks drückte es sehr schön aus, als er sagte, dass er sich nicht um die Volatilität des Aktienkurses sorgt, sondern um die Möglichkeit eines dauerhaften Verlustes... und jeder praktische Investor, den ich kenne, sorgt sich um dieses Risiko". Wenn wir darüber nachdenken, wie risikoreich ein Unternehmen ist, schauen wir uns immer gerne die Verwendung von Schulden an, da eine Überschuldung zum Ruin führen kann. Wir stellen fest, dass die Flughafen Zürich AG(VTX:FHZN) durchaus Schulden in ihrer Bilanz hat. Aber sollten sich die Aktionäre über die Verwendung von Schulden Sorgen machen?

Wann ist Verschuldung ein Problem?

Schulden sind ein Instrument, das Unternehmen beim Wachstum hilft, aber wenn ein Unternehmen nicht in der Lage ist, seine Kreditgeber zu bezahlen, dann ist es deren Gnade ausgeliefert. Wenn die Dinge wirklich schlecht laufen, können die Kreditgeber die Kontrolle über das Unternehmen übernehmen. Das kommt zwar nicht allzu häufig vor, doch erleben wir häufig, dass verschuldete Unternehmen ihre Aktionäre dauerhaft verwässern, weil die Kreditgeber sie zwingen, Kapital zu einem schlechten Preis aufzunehmen. Am häufigsten kommt es jedoch vor, dass ein Unternehmen seine Schulden vernünftig verwaltet - und zwar zu seinem eigenen Vorteil. Der erste Schritt bei der Betrachtung der Verschuldung eines Unternehmens besteht darin, die liquiden Mittel und die Schulden zusammen zu betrachten.

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Wie hoch ist die Verschuldung des Flughafens Zürich?

Die Abbildung unten, auf die Sie klicken können, um mehr Details zu sehen, zeigt, dass der Flughafen Zürich Ende Juni 2023 Schulden in Höhe von 1,37 Mrd. CHF hatte, was einer Verringerung von 1,91 Mrd. CHF innerhalb eines Jahres entspricht. Dem stehen jedoch CHF430,7 Mio. an liquiden Mitteln gegenüber, was zu einer Nettoverschuldung von rund CHF944,0 Mio. führt.

Wie solide ist die Bilanz des Flughafens Zürich?

Die letzten Bilanzdaten zeigen, dass der Flughafen Zürich Verbindlichkeiten von CHF 634,0 Mio. hat, die innerhalb eines Jahres fällig werden, und Verbindlichkeiten von CHF 1,59 Mrd., die danach fällig werden. Diesen Verpflichtungen stehen liquide Mittel in Höhe von 430,7 Mio. CHF sowie innerhalb von 12 Monaten fällige Forderungen in Höhe von 328,5 Mio. CHF gegenüber. Die Verbindlichkeiten übersteigen also insgesamt 1,47 Milliarden CHF, mehr als die Barmittel und kurzfristigen Forderungen zusammen.

Dieses Defizit ist nicht so schlimm, denn der Flughafen Zürich ist CHF 5,48 Mrd. wert und könnte daher wahrscheinlich genügend Kapital aufnehmen, um seine Bilanz zu stärken, wenn dies nötig wäre. Aber es ist klar, dass wir genau prüfen sollten, ob er seine Schulden ohne Verwässerung verwalten kann.

Wir messen die Verschuldung eines Unternehmens im Verhältnis zu seiner Ertragskraft, indem wir die Nettoverschuldung ins Verhältnis zum Gewinn vor Zinsen, Steuern und Abschreibungen (EBITDA) setzen und berechnen, wie leicht der Gewinn vor Zinsen und Steuern (EBIT) den Zinsaufwand deckt (Zinsdeckung). Wir betrachten also die Verschuldung im Verhältnis zum Gewinn sowohl mit als auch ohne Abschreibungsaufwand.

Der Flughafen Zürich weist ein niedriges Verhältnis von Nettoverschuldung zu EBITDA von nur 1,5 auf. Und der EBIT deckt den Zinsaufwand mit dem 34,9-fachen der Verschuldung problemlos ab. Wir sind also ziemlich entspannt, was den sehr konservativen Umgang mit Schulden angeht. Noch beeindruckender ist die Tatsache, dass der Flughafen Zürich seinen EBIT innerhalb von zwölf Monaten um 122% steigern konnte. Diese Steigerung wird den Schuldenabbau in Zukunft noch weiter erleichtern. Bei der Analyse der Verschuldung ist die Bilanz der offensichtliche Ausgangspunkt. Aber es sind vor allem die zukünftigen Erträge, die darüber entscheiden, ob der Flughafen Zürich auch in Zukunft eine gesunde Bilanz vorweisen kann. Wenn Sie sich also auf die Zukunft konzentrieren wollen, können Sie sich diesen kostenlosen Bericht mit den Gewinnprognosen der Analysten ansehen.

Und schliesslich: Während das Finanzamt buchhalterische Gewinne bewundern mag, akzeptieren Kreditgeber nur kaltes, hartes Geld. Deshalb prüfen wir immer, wie viel von diesem EBIT in freien Cashflow umgewandelt wird. Zum Glück für die Aktionäre hat der Flughafen Zürich in den letzten zwei Jahren mehr freien Cashflow als EBIT produziert. Es gibt nichts Besseres als eingehende Barmittel, wenn es darum geht, in der Gunst der Kreditgeber zu bleiben.

Unsere Meinung

Die gute Nachricht ist, dass die nachgewiesene Fähigkeit des Flughafens Zürich, seinen Zinsaufwand mit dem EBIT zu decken, uns so erfreut wie ein flauschiger Welpe ein Kleinkind. Und das ist noch nicht alles, denn die Umwandlung des EBIT in freien Cashflow bestätigt diesen Eindruck! Wir möchten auch darauf hinweisen, dass Unternehmen der Infrastrukturbranche wie der Flughafen Zürich in der Regel ohne Probleme Fremdkapital einsetzen. In Anbetracht dieser Faktoren haben wir den Eindruck, dass der Flughafen Zürich sehr vorsichtig mit seiner Verschuldung umgeht und die Risiken gut unter Kontrolle zu haben scheint. Wir sind daher nicht besorgt über den Einsatz eines kleinen Leverage in der Bilanz. Im Laufe der Zeit neigen die Aktienkurse dazu, dem Gewinn pro Aktie zu folgen. Wenn Sie sich also für den Flughafen Zürich interessieren, sollten Sie hier klicken, um eine interaktive Grafik des Gewinns pro Aktie zu sehen.

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