Voestalpine (VIE:VOE) hat eine etwas angespannte Bilanz

Howard Marks drückte es sehr schön aus, als er sagte, dass er sich nicht um die Volatilität der Aktienkurse sorgt, sondern um die Möglichkeit eines dauerhaften Verlustes... und jeder praktische Investor, den ich kenne, sorgt sich um dieses Risiko". Es scheint also, dass das kluge Geld weiß, dass Schulden - die in der Regel mit Konkursen verbunden sind - ein sehr wichtiger Faktor sind, wenn es darum geht, das Risiko eines Unternehmens zu bewerten. Wir können sehen, dass die Voestalpine AG (VIE:VOE ) in ihrem Geschäft Schulden einsetzt. Aber sollten sich die Aktionäre über die Verwendung von Schulden Sorgen machen?

Wann ist Verschuldung ein Problem?

Schulden und andere Verbindlichkeiten werden für ein Unternehmen dann riskant, wenn es diese Verpflichtungen nicht ohne Weiteres erfüllen kann, entweder mit freiem Cashflow oder durch die Aufnahme von Kapital zu einem attraktiven Preis. Ein fester Bestandteil des Kapitalismus ist der Prozess der "schöpferischen Zerstörung", bei dem gescheiterte Unternehmen von ihren Bankern gnadenlos liquidiert werden. Häufiger (aber immer noch kostspielig) ist jedoch der Fall, dass ein Unternehmen Aktien zu Schleuderpreisen ausgeben muss, wodurch die Aktionäre dauerhaft verwässert werden, nur um seine Bilanz aufzubessern. Natürlich gibt es viele Unternehmen, die Schulden zur Wachstumsfinanzierung einsetzen, ohne dass dies negative Folgen hat. Wenn Sie die Höhe der Verschuldung eines Unternehmens prüfen wollen, müssen Sie zunächst die liquiden Mittel und die Schulden zusammen betrachten.

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Wie hoch ist die Nettoverschuldung der Voestalpine?

Sie können auf die Grafik unten klicken, um die historischen Zahlen zu sehen, aber sie zeigt, dass die Voestalpine im Juni 2023 4,40 Mrd. € Schulden hatte, gegenüber 4,75 Mrd. € ein Jahr zuvor. Allerdings verfügte Voestalpine auch über 1,33 Mrd. € an Barmitteln, so dass die Nettoverschuldung bei 3,07 Mrd. € lag.

Wie gesund ist die Bilanz der Voestalpine?

Laut der letzten gemeldeten Bilanz hatte Voestalpine Verbindlichkeiten in Höhe von 5,58 Mrd. €, die innerhalb von 12 Monaten fällig waren, und Verbindlichkeiten in Höhe von 3,54 Mrd. €, die nach 12 Monaten fällig wurden. Diesen Verpflichtungen stehen liquide Mittel in Höhe von 1,33 Mrd. € sowie Forderungen in Höhe von 2,13 Mrd. € gegenüber, die innerhalb von 12 Monaten fällig sind. Die Verbindlichkeiten des Unternehmens sind also um insgesamt 5,66 Mrd. € höher als seine Barmittel und kurzfristigen Forderungen zusammen.

Angesichts der Tatsache, dass dieser Fehlbetrag höher ist als die Marktkapitalisierung des Unternehmens von 4,48 Mrd. €, sollten Aktionäre die Verschuldung der Voestalpine wirklich im Auge behalten, wie Eltern, die ihr Kind zum ersten Mal auf dem Fahrrad fahren sehen. In dem Szenario, dass das Unternehmen seine Bilanz schnell bereinigen müsste, würden die Aktionäre wahrscheinlich unter einer erheblichen Verwässerung leiden.

Um die Verschuldung eines Unternehmens im Verhältnis zu seinen Gewinnen zu bewerten, berechnen wir die Nettoverschuldung geteilt durch das Ergebnis vor Zinsen, Steuern und Abschreibungen (EBITDA) und das Ergebnis vor Zinsen und Steuern (EBIT) geteilt durch den Zinsaufwand (die Zinsdeckung). Wir betrachten also die Verschuldung im Verhältnis zum Ergebnis sowohl mit als auch ohne Abschreibungsaufwand.

Die Nettoverschuldung der Voestalpine in Höhe des 1,5-fachen EBITDA deutet auf einen vernünftigen Umgang mit Schulden hin. Auch die verlockende Zinsdeckung (EBIT von 9,7 mal Zinsaufwand) trägt nicht dazu bei, diesen Eindruck zu zerstreuen. Die Bescheidenheit der Verschuldung könnte für die Voestalpine entscheidend werden, wenn das Management eine Wiederholung des 27%igen EBIT-Rückgangs im letzten Jahr nicht verhindern kann. Wenn es darum geht, Schulden zu tilgen, sind sinkende Erträge so wenig hilfreich wie zuckerhaltige Limonaden für die Gesundheit. Die Bilanz ist eindeutig der Bereich, auf den man sich konzentrieren sollte, wenn man Schulden analysiert. Aber letztendlich wird die zukünftige Rentabilität des Unternehmens darüber entscheiden, ob Voestalpine seine Bilanz im Laufe der Zeit stärken kann. Wenn Sie sich also auf die Zukunft konzentrieren wollen, können Sie sich diesen kostenlosen Bericht mit den Gewinnprognosen der Analysten ansehen.

Aber auch unsere letzte Überlegung ist wichtig, denn ein Unternehmen kann seine Schulden nicht mit Papiergewinnen bezahlen; es braucht kaltes, hartes Geld. Der logische Schritt besteht also darin, den Anteil des EBIT zu betrachten, der durch den tatsächlichen freien Cashflow gedeckt ist. In den letzten drei Jahren belief sich der freie Cashflow der Voestalpine auf 46 % des EBIT, weniger als wir erwarten würden. Diese schwache Cash Conversion macht es schwieriger, die Verschuldung zu bewältigen.

Unsere Meinung

Wenn wir über den Versuch der Voestalpine nachdenken, ihr EBIT (nicht) zu steigern, sind wir sicherlich nicht begeistert. Positiv zu vermerken ist jedoch, dass die Zinsdeckung ein gutes Zeichen ist, das uns optimistischer stimmt. Im Großen und Ganzen scheint uns klar zu sein, dass die Verschuldung der Voestalpine Risiken für das Unternehmen birgt. Wenn alles gut läuft, kann sich das auszahlen, aber die Kehrseite dieser Verschuldung ist ein größeres Risiko von dauerhaften Verlusten. Bei der Analyse der Verschuldung ist die Bilanz der offensichtliche Ansatzpunkt. Aber letztlich kann jedes Unternehmen auch Risiken enthalten, die außerhalb der Bilanz bestehen. Seien Sie sich bewusst, dass Voestalpine in unserer Investmentanalyse 3 Warnzeichen aufweist , und eines davon sollte nicht ignoriert werden...

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